投资要点：
    量价齐跌致4 季度现08 年以来首次亏损。12 年公司销售水泥熟料合计2290 万吨，较11 年同期的1847 万吨，同比增23.98%，其中4 季度单季销售水泥390 万吨，较11 年同期的409 万吨，同比下降5%。我们估算4 季度公司的产能利用率在50%左右，较11 年同期下降10 个百分点。此外4 季度公司水泥售价环比3 季度继续回调，水泥销售毛利率由3 季度的21.27%降至4 季度的13.09%，销售净利率降幅更大，由3 季度的11.02%降至4 季度的1.02%。量价齐跌致4 季度业绩08 年以来首现亏损。
    南疆已于12 年3 季度见底，北疆将于13 年2 季度见底。新疆地区分主要区域来看，南疆盈利于12 年3 季度见底（11 年和12 年上半年新增产能的快速投放所致），乌昌石地区盈利同比虽有较大降幅但单吨盈利仍在30 元/吨以上，预计该地区盈利在13 年2 季度小幅调整后也将见到底部（消化12 年下半年区域新增产能）。因此我们判断13 年2 季度新疆水泥行业的盈利底部就将完全见到，3 季度开始盈利有望逐步回升。
    13 年公司水泥销量仍将快速增长。公司在建（包括年底试生产的洛浦线）熟料生产线9 条，预计13 年将有一半的熟料线投产，加之12 年下半年投产产能在13年的全部释放，预计13 年将新增水泥和熟料销量约500 多万吨，对应销量增速超20%。
    维持强烈推荐的投资评级。13 年即便不考虑水泥价格的回升，仅靠销量的增长也将实现20%多的利润增长，而14 年伴随新疆区域水泥价格的明显恢复公司的业绩将迎来量价齐升。我们预计13-15 年归属于母公司的净利润分别为4.61/9.25/13.20 亿元，对应13-15 年EPS 分别为0.52/1.05/1.50 元。目前股价对应于13 年17 倍的PE,考虑到公司未来的高成长性，维持强烈推荐评级。
    风险提示：1.新疆固定资产投资增速低于预期；2.新增产能投放超预期。