天山股份2013 年3 月8 日晚发布2012 年年度报告。报告期营业收入同比下降6.99%；营业利润同比减少89.0%；归属母公司净利润同比减少71.8%；对应每股收益0.37 元。
    水泥价格大幅下跌，2012 年业绩同比下降71.8%
    2012 年公司水泥熟料总销量虽然同比增长24%，但是水泥价格的大幅下跌对盈利影响更大；报告期公司所在区域（新疆和江苏）水泥价格均大幅下滑，2012 年公司吨收入只有286 元/吨（2011 年吨收入412 元/吨），吨毛利62 元/吨（2011 年141 元/吨）；具体而言，新疆地区水泥价格下跌主要由于产能的大幅释放，江苏地区主要由于需求下滑带来供需关系恶化。
    从毛利率和营业利润率指标来看，2012 年二三季度公司单季毛利率分别为25%与21%，已经下滑至公司上市以来旺季毛利率最低点。公司三季度营业利润率也已下降至7%，接近2005 年2 季度3%的历史低点。
    疆内水泥产能大幅释放，供需恶化
    2012 年新疆固定资产投资增长32%，水泥产量增长28%，新疆地区水泥需求强劲，但是产能的大幅释放仍导致了疆内水泥行业供需关系失衡。
    2012 年新疆地区熟料产能同比增长56%；2009-2012 年熟料产能四年复合增长率高达44%。水泥行业供需压力的加剧导致水泥价格大幅下跌。
    供需关系仍然严峻，等待疆内产能投放拐点
    根据新疆水泥协会预测，2013 年全疆新增熟料产能将达到1500 万吨，同比增速23%；2013-2014 年待投产熟料产线共31 条，其中北疆待投产线共18 条；2013 年疆内供给释放压力仍然较大，且北疆地区将成为产能承压区；整体来看，2013 年区域供需压力仍然较大，景气是否能回升仍需观察。
    维持“持有”评级
    2012 年新疆地区的新增产能将在2013 年完全进入产能释放期，同时2013 年新增产能仍然较大，虽然目前区域景气度处在历史底部，但是能否改善仍需等待，等待产能释放的拐点。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.39、0.60、0.78 元，对应市盈率分别为23、15、11 倍，维持“持有”评级。
    风险提示
    新疆区域需求下滑，新疆新增产能继续大幅投放。