公司3月9日发布2012年报。2012年实现营业收入281.17亿元，同比增长12.42%；利润总额8.27亿元，同比增长14.60%；归属净利润6.97亿元，同比增长15.29%；扣非净利润6.79亿元，同比增长15.80%。摊薄EPS为1.869元；净资产收益率23.09%。报告期每股经营性现金流2.93元，与每股收益的比率为1.57倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末37309万总股本为基数，每10股派现5.638元（含税）。
    2013年经营计划：公司预计实现营业收入305.10 亿元（增约8.5%）、利润总额9.27 亿元（增约12%）；新增网点15 个。
    公司同时公告投资创办大石坝商都、郫县商场、租赁重庆世贸中心投资创办综合百货商场，以对江津商场易址扩容等4个外延项目，合计投资31031万元，总面积15.26万平米。
    简评及投资建议。公司2012年收入增长12.42%，各季度收入稳步增长，其中四季度增13.78%，较三季度提升近6个百分点。受益于资源整合不断推进、构建事业部制管控模式等，公司全年毛利率同比增加0.42个百分点，且各季度均有改善（3Q提升1.29个百分点，最显著）；但因销售人员成本增长较快（近20%），销售管理费用率合计增加0.38个百分点，经营性利润总额同比增长11%，略低于收入增速。若考虑资产减值损失、投资收益及营业外收支（贡献约4个百分点的利润增速），2012年归属净利润增长15.29%。
    维持对公司的观点。公司毛利率和净利率分别较行业低约4.7和1.5百分点，公司于2010年底完成重组，新天域产业资本参股公司，预期将产生规模议价驱动、经营协同驱动等，促进内生改善和外生成长，毛利率提升为最大看点。对于一个销售规模约281亿元并仍有良好成长，净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言，是值得重点关注的标的。
    调整盈利预测。我们暂按2013-2015年毛利率温和改善的中性预期，调整预测公司2013-2015年EPS各为2.25元、2.83元和3.52元，分别同比增长20.2%、25.9%和24.5%（公司毛利率提升及净利润增长有更大弹性可能），按增发后摊薄计算2013-2015年EPS各为2.07元、2.60元和3.24元。
    公司当前26.53元股价对应2013-15年的PE分别为11.8倍、9.4倍和7.5倍。98.98亿市值对应2013年约322亿元销售额的PS为0.31倍，估值在行业中处于较低水平，我们维持37.5元的目标价（对应2013年摊薄后EPS约18倍PE）和"买入"评级。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。