投资要点：
    2012 年，公司实现营业收入281.17 亿元，同比增长12.42％；实现利润总额8.27亿元，同比增长14.60%；实现归属于母公司净利润6.97 亿元，同比增长15.28%，合EPS 1.87 元。2012 年度分配预案为每10 股派发现金红利5.638 元（含税）。
    事业部制改革将有效推动毛利率水平提升。2010 年公司完成对新世纪的资产重组后一直在坚持业务、人员和管理制度的梳理，通过建立机构、人员入岗、交接切换、管控转型、明确权责，规范管理等工作，截至2012 年末，公司构建完成事业部制管控模式，新的平台投入运行。2013 年公司将注销新世纪子公司，而以百货、超市、电器三大事业部的形式运作，加大统采、直采的比例从而有效提高毛利率水平。2012年定期报告显示，各单季公司的毛利率均已出现了同比的上升，全年14.97%的毛利率水平高于上年的14.55%。
    百货业务将成为公司的拳头板块，超市的毛利率提升值得期待。分业态看，公司百货业务实现的营业收入占比逐年提升（2010 年43.6%、2011 年46.72%、2012 年48.72%），而超市和电器业务贡献的收入比例均有所下降，尤其是电器业态的收入占比已经由2010 年的20.47%下降至2012 年的16.94%，我们预计公司未来发展的业务重点依然会是在重庆有一定垄断优势的百货业态，重百超市与永辉的竞争以及商社电器与苏宁、国美的竞争将更加激烈。目前公司超市业务的毛利率仅11%-12%，大幅低于永辉18%-19%的水平，预计在公司完成供应链优化后，毛利率将有所提升。
    加速网点开发，增发筹资成为公司坚实后盾。截至 2012 年末，公司共有经营网点268 个，面积约169.74 万平方米，较2011 年净增加营业网点5 个，增加营业面积43.74 万平米。公司前期公告非公开发行预案，向控股股东重庆商社集团增发股份32,442,906 股，募集资金616,415,214 元，扣除发行费用后将全部用于补充营运资金。
    此次非公开发行预计将于2013 年完成，我们认为其实质为大股东基于对公司的长期看好而变相的增持行为。
    盈利预测与投资建议。公司现金流充沛，2012 年经营性净现金流10.94 亿元，合每股2.93 元（EPS1.87 元），考虑到公司账面资金带来的利息收入可观，我们调高对公司的盈利预测。预计2013 年公司非公开发行完成，2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为2.05 元、2.5 元、3.15 元，对于26.53 元的股价，2013PE 分别为12.97 倍，估值有一定优势。另一方面，公司整合后为重庆地区的百货业龙头，具有一定的垄断地位，加之西南部近年增速高于东部沿海省份，且公司受益于新型城镇化发展的方向，看好公司的发展前景。综上所述，我们维持公司“增持”的投资评级。