2012 年净利润同比增长32%，低于预期（同比38%）。公司2012 年实现销售收入6.45 亿元，营业利润1.20 亿元，净利润9582 万元，同比分别增长-1%、27%、32%。每股收益1.02 元，略低于预期（1.07）。分配预案：每10 股转增10 股派发现金红利6.8 元（含税）。
     2012Q4 销量低于预期为业绩低于预期原因之一。按照销售均价测算，12 年Q1、Q2 、Q3 、Q4 销量分别为2.15 、1.25 、1.50 、2.00 亿副， 季节性为31%:18%:22%:29%，因为11 年1 月，而12 年2 月过年，导致12Q4 收入同比为-14%，而库存扑克牌同比11%（见表3）。我们预计13 年销量为7.6 亿副，较去年约10%的增幅。
     2013 年公司将继续受益白卡纸价格低位运行。因Q4 进成本白卡略高于Q3，单季度毛利率由26.85%下滑至25.30%，这是业绩低于预期原因之二。2013-2014年预计有大量白卡纸产能投放，4 季度白卡纸跌至短期低点6000 元/吨，公司储备白卡同比33%（见表3），我们预计2013 年白卡平均采购价有望较2012 年下降150 元/吨，产生净利润为150 元/吨*7 万吨*（1-25%所得税）=787.5 万。
     募投项目中2 亿副牌挪至启东基地，保证产能如期释放。公司在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上，已在河南等市场取得重大进展。为保证产能的如期释放，募投项目中2 亿副牌将挪至启东基地，预计2013年8 月投产（表4）。
     维持“强烈推荐-A”的投资评级：公司立足扑克主业，同时尝试着与联众合作，预计公司将会进一步加强与电商的合作，以获得更大的协同效应。我们预计13、14 年EPS 分别为1.31 元、1.58 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。