投资要点：
    江南化工年报，2012 年实现营业收入17.7 亿元，同比增长46%，归属上市公司股东净利润2.6 亿元，同比增长48%，EPS 为0.66 元，基本符合预期。公司收入和净利润的大幅增长，主要由于2011 年报中1-5 月未包含资产重组前的8 家标的公司。每10 股派发现金红利3 元（含税）。
    炸药毛利率提升。2012 公司销售民用炸药22.8 万吨，同比增长约6.8 万吨，增幅约42%，仍与2011 年前5 个月未并表有关；国内硝酸铵价格自2012 年起持续下跌，全年跌幅约25%，公司炸药销售毛利率达到50.35%，同比提升6.62 个百分点，其中上半年毛利率约44.5%，下半年毛利率高达55.6%。
    爆破工程业务有进展，后续发展可期。公司爆破工程收入同比增长68%，占公司总收入比重由11 年的4.5%小幅提升至5.1%，毛利率达到27.6%，同比提高15.8 个百分点，占公司营业利润的比重由1.3%提升至3%，显示公司爆破工程业务有一定进展。
    2012 年7 月公司与中国黄金投资集团合资成立中金立华工程服务有限公司，公司爆破工程已经布局安徽、新疆、四川、内蒙等地区，后续发展可期。
    公司并购经验丰富，2011 年完成整合，我们认为12 年公司处于内部融合调整阶段，后续继续并购预期持续存在。公司期末现金余额6.25 亿元，为公司进一步并购提供保障。
    投资建议：我们维持公司2013 年0.85 元盈利预测，当前PE 约14.3 倍，我们预计2013 年硝铵价格低位，民爆产品盈利向好；公司爆破工程发展潜力大，并购经验丰富，维持“增持”评级。
    风险提示：煤炭等矿产资源价格或固定资产投资大幅下滑，原料硝铵价格大幅上涨，安全事故等。