[投资要点]
    1、江南化工前身为宁国江南化工厂，2008年在深交所上市，2011年与盾安控股集团下属8家民爆企业完成资产重组，目前公司炸药许可生产能力已达到26.95万吨，整体规模位居国内民爆上市公司首位；公司在安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北七个省区拥有民爆生产企业，并形成了研发、生产、销售、爆破服务的完整产业链。2011年公司销售炸药21万吨，2012年全年炸药销售量将超过2011年。
    2、公司在安徽市场占有率约60%，近两年安徽市场炸药产能不足，需外购，省内主要竞争对手为雷鸣科化和舜泰化工，省内定价政策：在行业指导下统一价格销售，给大客户海螺、马钢、铜陵有色等有一定优惠幅度。
    3、省外民爆生产企业中，新疆地区因当地需求旺盛，民爆产品价格相对较高，盈利能力较强，未来几年新疆地区民爆产品仍处于供不应求的局面。
    2011 年公司资产重组中收购来的标的资产大部分虽然建厂较早，但已经改制完成，历史遗留问题较小。
    4、公司将着力发展下游爆破工程市场，实现由制造商向服务商转型。下游爆破工程市场容量大，主要介入点矿山等，目前公司在新疆、内蒙、安徽、四川均设有爆破工程公司，未来爆破工程业务有望实现快速增长。公司与中金黄金合作良好，我们预计未来2 万吨炸药产能平移可能来自安徽；公司与马钢合作的项目，由于铁矿石、硫磺等产品价格下降，进展相对较慢。
    5、行业并购难度较大。由于民爆产品有很高的政策壁垒，自2008 年民爆产品调价后，行业盈利状况大幅好转，目前民爆行业毛利率平均维持在35%以上，2012 年前三季度公司毛利率在45%以上。尽管行业主管部门希望推动行业整合，但行业现在的盈利状况使得并购更加困难。
    5、200 吨/年纳米氧化铈项目已经进入中试阶段，预计2013 年有部分产能释放，但由于生产过程需控制爆破参数，且生产工艺不具有连续性，预计进度不会很快。
    6、二股东减持影响力减弱。公司原董事长持有股份通过2012 年和2013年的减持后，目前持股比例由20.28%下降至10.34%，对市场影响力在减弱。
    7、公司参股的新疆雪峰拥有炸药许可生产能力7.4 万吨，公司持股比例
    为12.95%，目前已申报IPO 材料，处于初审状态。公司未来民爆产品生产和销售业务将保持稳定增长，同时，爆破工程业务在与优质矿山开采企业的合作下有望快速成长。我们预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.67元、0.81元和1.16元，考虑到公司未来增长确定，且爆破工程业务有超预期的可能，我们给予公司“推荐”评级。
    风险因素：原材料硝酸铵价格上涨、行业政策风险、爆破工程业务拓展不顺利。