2012年上半年净利润增长126.55%，符合预期。报告期内公司实现营业收入7.97亿元，与上年同期相比增长167.71%；实现营业利润1.60元，比上年同期增长124.64%；净利润1.32亿元，比上年同期增 126.55%。从季度环比的情况来看，二季度营收增长87%，营业利润增长292%，与下游矿山和工程施工的季节性关联非常紧密。受益于原料硝酸铵的价格下降，毛利率二季度环比上升4.9个百分点，至45.9%。
    公司上半年的业绩同比大幅增长最主要是来自于合并重组。公司于 2011 年 6 月完成与盾安控股集团的重大重组，2011年江南化工中报实现净利润5849万元，若加上2011年1-5月盾安控股集团5860万元的净利润，2012年公司实际增长为12.8%。公司 2011 年炸药总产量 20 万吨左右，2012 年的产销计划同比去年略增。
    上半年全国市场放缓，西部前景良好。据中国爆破器材行业协会统计数据，上半年累计生产工业炸药203.06万吨，同比增长4.82%；累计销售工业炸药200.85万吨，同比增长4.35%，同比均有所放缓。新疆、内蒙、宁夏等中、西部资源富集地区继续保持快速增长势头，同比增幅超过15%。公司已经从区域龙头成长为全国产能领先的民爆企业，上半年公司在华东、西北、西南、华中、华北的营收占比分别为39.75%、34.12%、18.26%、6.25%、1.61%。我们看好公司在新疆的发展潜力，未来考虑新疆市场的快速增长公司可能会考虑平移产能以满足需求。
    公司未来工作重心在于爆破工程市场开发，高端雷管和氧化铈项目有望在2013年贡献利润。爆破工程相比于炸药生产具有更大的市场空间，目前已成立安徽江南爆破公司、马鞍山江南利民爆破公司、四川宇泰等，还通过与中国黄金集团投资有限公司共同投资成立中金立华资源科技有限公司，这个平台将有助于拓展内蒙的爆破服务市场。公司为增强竞争力有望将爆破服务整合为同一平台，梳理爆破资质，加强同大型矿企的合作，未来爆破服务业务的占比将不断增大。子公司新疆天河与山西壶关化工共同投资，在新疆设立双和民爆有限公司生产和销售高端雷管，新公司雷管达产产能为5000万发/年，预计 2012 年底正式投入生产。公司在建的纳米氧化铈项目规划产能 100 吨，主要用于生产抗菌乳胶漆、防火涂料等，计划今年年底投产。
    投资建议：我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.71、0.83元，当前股价对应的PE分别为20.3、17.6倍。参照图表7中行业估值与图表5中公司历史PE水平，按照22-24倍的估值中枢，给予目标价15.62-17.04元的目标价，给予增持评级。