主要观点  
    1. 中报业绩符合预期。   受宏观经济下滑的影响，上半年民爆行业表现差强人意。民爆产品市场需求萎缩，工业炸药产销量同比增幅仅为5%左右，增速比2011 年上半年大幅回落， 行业利润明显下滑。公司净利润大幅增长近110%的主要原因，是去年公司6 月份完成对盾安旗下民爆资产的整合 ，重组部分前5 个月的业绩未纳入报表。一季度按同比口径计算，公司利润约有5-10%的小幅下滑，得益于新疆地区需求旺盛和硝铵价格同比下降，公司半年报业绩回升到基本持平。（前面5 个月盾安旗下资产利润约5000 万元）  2. 深耕新疆市场，预计全年业绩仍将稳步增长。   尽管行业整体形势向下波动，但民爆产品特有的区域垄断特性，导致西部民爆企业仍维持高速增长，而新疆地区无疑是西部增长最快和最有潜力的区域市场，今年上半年，新疆工业炸药产销量同比增长超过15%。江南化工控股天河， 持股雪峰，兼有天河爆破子公司覆盖区域内爆破市场，已成为疆内最具影响力的民爆龙头企业，未来新疆市场将是公司的核心战略市场。据我们草根调研的情况，新疆境内民爆需求旺盛，而炸药凭照产能短缺，预计到10 月份左右， 疆内企业的凭照产能都已经满负荷生产完，在新疆政府的大力支持下，疆内民爆企业正在向工信部申请新增凭照产能以满足新疆发展的需要，我们预计公司拿到新批产能的概率极大，全年新疆地区产量和盈利或将超预期，平抑公司四川地区销售下滑的影响，奠定公司业绩稳步增长基础。  目前公司硝酸铵价格仅1700-1800 元，同比下降明显，上半年炸药毛利率略有回升，相比去年硝酸铵价格前低后高的特征，今年硝铵价格是前高后低，一路回落，我们预计全年硝酸铵均价将下降300 元左右，以单耗0.85 计算，剔除人工等其他成本上涨的因素，预计炸药吨成本将有200 元左右的下降，炸药盈利将得到有效提升。  3. 爆破业务精心布局，静待快速成长   公司上半年爆破业务收入近2900 万，主要是因为结算周期主要集中在下半年。2012 年可谓爆破业务的布局期，公司与中国黄金和马钢集团成立爆破子公司， 深度合作，精心布局新疆和四川市场，预计全年爆破业务收入将超过1.2 亿元， 而明年将进入爆破业务快速成长期，未来爆破市政将成为公司重要利润增长点。