整合布局全国，掌控新皖，新疆区域需求引领增长
    整合后，公司全国布局完成，工业炸药产能增加19.35 万吨至25.95 万吨，规模跃至全国第二，并掌控新、皖区域市场。新疆地区矿产开发如火如荼推进引领公司民爆需求增长；安徽地区背靠海螺马钢等大型矿企，下游企业马太效应显现、规模扩张确保公司安徽区域需求平稳。下半年货币政策放松，四川地区基建施工有望回暖。预计12 年，新疆区域需求引领增长，公司炸药销售持平。
    成长迎来突破，爆破业务蓄势待发
    由于行业产能受到严格管制，民爆企业普遍面临成长瓶颈，兼并重组（含凭照资源内部转移）和一体化向下游爆破工程业务延伸是民爆企业做大规模实现持续成长的必经途径。公司全国布局完成，相比于其他企业，公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势，产量提升的空间尚有近20%。11 年底，公司转移0.4万吨炸药产能至宁夏生产点以匹配新疆区域需求增长。12 年，公司还将转移2万吨产能至中金合资公司。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来公司炸药业务增长突破。公司拥有多个爆破子公司，并具有爆破拆除A 级资质。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目已于今年5 月建成，预计2013 年，一期300 万吨项目投产可为公司带来年0.75亿的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台，预计最迟2014年，公司与中金合作的爆破业务有望开展。预计12-14 年，公司爆破工程业务每年有望实现翻倍式增长。
    硝铵价格回落，公司业绩弹性较高
    3 季度民爆需求旺季回暖；硝铵价格回落，盈利逐季改善，原材料价格下跌背景下，公司在上市公司中业绩弹性较高。
    风险提示
    1、经济大幅放缓，民爆需求不达预期；2、工程业务拓展缓慢，增长低于预期。
    公司合理估值在13.20 元~15.00 元
    预计12-14 年公司EPS 分别为0.66 元、0.75 元和0.87 元，首次给予“谨慎推荐”评级。公司全国布局完成，如果炸药和工程业务成功突破，价值面临提升，给予目标价13.20-15.00 元/股。