事件
    8 月29 日，江南化工发布2012 年中报，中期营业收入7.97亿元，同比增长167.71%；归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长109.74%，每股收益0.27 元。公司收入、利润大幅增长主要是：2011 年6 月，公司与盾安集团资产重组后，合并报表未计入1-5 月份的新注入资产的收入、利润。
    简评
    受益于硝铵价格下降 炸药产品毛利率提升
    今年上半年，主要原材料硝酸铵本年平均价格下降5%左右，公司炸药毛利率同比上升0.29%。在已经披露半年报的民爆上市公司中，今年上半年炸药产品毛利率有升有降，我们认为，在硝铵价格同比下降的背景下，不同公司的产品毛利率反映不一，主要原因无非是：管理水平、地域差异、销售能力。公司在这几个方面都做得比较出色。
    公司现有工业炸药总产能25.95 万吨，其中安徽11 万吨，四川5.2 万吨，新疆5.35 万吨，福建1.8 万吨，河南1.8 万吨，湖北0.8 万吨。目前炸药销量最好的区域主要集中在新疆、四川，安徽、福建表现平稳，湖北地区销量略低。在新疆、四川等民爆需求比较旺盛的区域，炸药产品的销售价格相对较高，产品的毛利率也相对较高，这也是公司具有较高毛利率的主要原因之一。
    爆破工程业务增长迅速 毛利率明显提升
    上半年公司爆破业务收入同比增长150%，毛利率同比增长18.31%。在整个行业内都开始延伸产业链，分享爆破工程服务大蛋糕的时候，公司也已抓紧爆破工程服务的布局，目前已成立安徽江南爆破公司、马鞍山江南利民爆破公司、四川宇泰等。公司爆破资质齐全，人才储备丰富，特别是在四川宇泰已经储备大量爆破方案设计的人才，大都来自科研院所。今年年底，相关国家机关会对爆破业务的两个新的资质都要重新审核、颁发，对一级爆破资质将会提出新的要求，不排除国家借此机会对相对松散的爆破工程和和服务行业进行整顿的可能。我们预计公司作为拥有一定产能规模和施工经验的企业在这一过程中有望适当受益。
    公司通过与中国黄金集团投资有限公司共同投资成立中金立华资源科技有限公司，通过这个平台延伸，开展爆破工程服务，拓展内蒙市场。目前中金立华还没有资质，公司打算向中金立华平移2 万吨的产能，今后逐步依托与涉矿大型企业的合作，推进爆破工程业务快速增长。
    看好公司布局新疆的发展前景
    按倒推法初步估算，新疆炸药的需求量在20万吨左右，未来前景会非常可观。在爆破工程服务方面，公司也加紧了在新疆爆破工程施工总资质的申请，未来看点在新疆。
    长期来看，我们看好公司在新疆地区的广阔前景以及爆破工程服务业务的巨大潜力，短期来看，我们看好硝铵价格的进一步下跌来看的盈利能力的提升。
    预计2012年EPS0.67元，给予增持评级
    我们预计公司2012-14年EPS0.67、0.82和0.99元，下半年，硝酸铵价格还有下行的空间，随着硝铵价格的下跌，公司炸药毛利率将会进一步提升，盈利能力将会进一步增强。按25倍PE算，目标价16.75元，给予增持评级。