1．事件
    飞亚达发布2012 年年报。
    2．我们的分析与判断
    2012 收入创新高超30 亿、净利润受费用影响同比增-19%。2012年收入30.23 亿，同比增速18.07%；归属于上市公司的净利润1.16 亿，同比增-19.06%。Q4 收入7.61 亿，同比增10.77%；归属于上市公司净利润2130 万元，同比增-3.45%。低于市场预期。
    费用率上升是拖累净利润增速的主要原因。名表业务渠道及行销发力，销售费用率同比提升2.1 个点，财务费用同比提升1.37个百分点，管理费用率同比降1.27 个点。报告期内，亨吉利名表全力聚焦B2C，强力推进“三层营销”，加大营销力度，加上开店费用使得销售费用率提升；同时周转率降低，库存量同比增37%，占用资金，信贷增加，财务费用率提升。由于公司净利润率2011 年为6.23%，费用率弹性较高。
    分业务来看，得益于营销投入，品牌名表和自产飞亚达表收入逆市增长。品牌名表同比增27.4%，自产飞亚达表同比增16.4%，材料同比增1.9%、物业租赁同比增2.82%、时尚品牌表同比-6.8%。我们认为虽然收入增速比前几年有所下滑，但是在全球经济形势不佳，钟表业整体处于低谷，公司通过强力的营销手段保证了品牌名表和自产飞亚达表，这两项业务的逆市增长，收入再创新高很不容易。分区域来看，华南同比增22.4%、西北同比增26.9%、华北同比-0.4%、华东同比12.2%、东北同比36.2%、西南同比增22.4%。
    2012 年分红比例33.86%，11 年27.41%，12 年29.85%，三年累计分红比例占最近年均净利润的90.5%。
    3．投资建议
    2012 年受经济形势的影响，公司靠强力营销手段才勉强保证增长。
    预计2013 年经济也是波动的一年，但总体预期会好于2012 年，钟表消费需求将有所回暖。我们预计2012-2014 年EPS 为0.3、0.38、0.52，对应PE 为19.2、14.1、12.6，给予“谨慎推荐”评级。