业绩符合预期。公司2012 年实现收入30.24 亿元，同比增长18.1%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.16 亿元，同比下降19.1%；合EPS 0.30 元，符合我们年报前瞻中的预期（1.2 亿元）。利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元（含税）。其中12Q4 实现收入7.61 亿元，同比增长10.7%，同比增速较Q3 进一步放缓。12Q4 单季度净利润2132.80 万元，因11Q4 基数较低，同比增长22.7%。
    12 年经营回顾：
    1）经济增速放缓冲击可选消费。公司品牌名表收入同比增长27.4%至23.22亿元；自产飞亚达表收入同比增长16.4%至5.61 亿元。12 年国内经济增速放缓，消费者形成悲观的收入预期，消费环境低迷；加之百货用卡消费量缩减及反腐倡廉对国内可选消费构成冲击。12 年瑞士出口国内名表增速大幅放缓，全年仅增长0.6%，下半年尤其明显，其中12 月对大陆的出口量降低了32%。
    在这样的大环境下，公司亦难独善其身。公司虽通过加强渠道营销，举办“西艺东韵”奢华腕表展等活动加强亨吉利品牌宣传，以及包括代言人在内的一整套营销策划提升飞亚达品牌形象，取得高于行业平均的增长，但收入增速仍较11 年明显放缓。
    2）渠道网络扩张推升销售费用。公司整体营销支出增加，此外伴随名表零售渠道网点数扩张，销售人员的规模扩大、装修及柜台摊销的费用增加，销售费用率由11 年的16.9%攀升至12 年的19.0%。
    3）财务费用率明显攀升。名表零售属于典型重资产扩张行业，铺货带来的现金流压力较大，因贷款增加及信贷成本上升，公司财务费用率由12 年的2.6%上升至13 年的3.9%。公司近期公告发行4 亿元公司债（票面利率为5.04%），有望降低公司财务费用约600 万元。
    短期消费环境仍不容乐观，维持增持。短期政策环境对公务消费有所抑制；而个人消费方面有望伴随收入预期提升而回暖。我们预计公司13-14 年EPS为0.36 元和0.47 元（yoy 21%，30%），目前股价（7.38 元）对应13-14 年PE 分别为21 倍和16 倍，看好公司长期的品牌和渠道价值，维持增持。