业绩简评
    飞亚达发布2012 年业绩：营业收入为23.4 亿元，同比增长16.2%；归属于上市公司股东的净利润为1.16 亿元，同比增长-19.1%，符合业绩快报。
    经营分析
    名表收入增速减缓，自有表增长良好：公司名表销售收入为23.4 亿元，同比增长16.2%；其中下半年实现销售收入11.6 亿元，增速为13.4%。收入增速下降的原因一是宏观经济增长减慢，二是政府加强反腐力度，影响了大众消费风气。我们预期该影响仍将持续数月，但因手表的高端形象未发生根本改变，因此在中期有望好转。飞亚达自有品牌表实现收入5.61 亿元，同比增长27.4%；其中下半年实现销售收入2.95 亿元，同比增长24.7%，预计增长更多来自销量的提升。
    费用增长过快吞噬利润，管理层有动力改善：因为人工、市场推广和新开店面的影响，销售费用率提高1.95 个百分点，同时财务费用率提高0.9 个百分点，影响利润增长。但管理层因业绩下滑而降薪，令管理费用率下降1.29 个百分点，表明在市场化运作机制下，公司管理层有动力改善业绩。
    我们认为，公司将会通过控制人工增长和开店数量来控制销售费用的增长，而财务费用将维持在较高水平。
    运营能力提高改善经营性现金流：公司2012 年经营性现金流净额为0.46亿元，大幅优于去年的-4.1 亿元，原因在于公司加强现金流管理措施，改善存货和应收账款的周转，有助于控制财务费用的增长。
    盈利调整
    我们维持前期盈利预测，补充2015 年预测：预计公司2013-2015 年营业收入为33.7、39.4 和45.4 亿元，同比增长11.4%、17.0%和15.1%；净利润为1.47、1.93 和2.41 亿元，同比增长27%、31%和25%；EPS 为0.375、0.490 和0.613 元。
    投资建议
    由于公司净利率低， 因此业绩弹性较高， 参考净利润增速给予23-24×13EPS，对应目标价8.63-9.00 元，存在17-22%上涨空间，维持“增持”评级。