布局未来
    ■增速下降，低于市场预期：公司2012年实现销售收入26.81亿元，同比增长2.10%，归属上市公司股东净利润1.4亿元，实现每股收益0.70元，同比下降2.78%，低于市场预期。综合毛利率提升了1.68%，但销售费用率也同比增长了1.83%，我们认为业绩增速下降直接原因为销售增长缓慢、销售费用率提升和2011年的高基数。
    ■毛利率提升，但销售增长乏力：2012年全年销售仅增长2.10%，表现乏力。四大产品：水饺增长2.98%，汤圆增长1.37%，面点增长2.50%，粽子甚至略降。水饺的毛利水平提升最为明显，达到2.74%,我们认为主要是受益于2012年猪肉价格处于低位。汤圆毛利率提升了1.56%，面点和粽子的毛利率则略有提升。综合毛利率的提升更多源自新品提升产品结构和原料成本下降。销售增长乏力除了激烈的市场竞争外，去年经济低迷也是一个重要的因素。
    ■布局未来，产能释放提升效率：公司新建生产基地位于西南、华东、华北、华南，加之其原来的中原基地，总产能将到达62 万吨。
    这些生产基地都处于人口大省，劳动力、米面肉等生产原材料资源丰富，且能够对周边市场形成有效地辐射和带动作用，布局全国的意图十分明显。最近公司公告已同亨氏中国签订框架协议，收购旗下子公司-行业排名第四位的龙凤食品100%股权，表明了公司希望借助龙凤向高端产品冲击，同时进一步挺进华东市场的战略构想，但我们预计并购对2013 年的业绩贡献有限。
    ■投资建议：维持中性-A 的投资评级，6 个月目标价30.00 元，相当于2013 年34 倍动态PE。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为24%、29%、15%，净利润增速分别为27%、30%、16%。
    ■风险提示：食品安全和激烈的市场竞争。