本报告导读：
    公司2012 年有效控制费用，利润增速连续三季度改善。我们预计改善上半年势头将持续，而2013 下半年行业增速如果能得以恢复，公司业绩弹性较大。
    投资要点：
    公司2012年收入 144亿，同比增 10%，实现净利 5.9亿，增 2%，对应EPS0.73 元。其中Q4 收入41 亿，增9.5%，净利1.88 亿，增41%。
    公司Q4 净利大幅增长主要原因是2011 年Q4 由于溧阳店纠纷关店制损失3500 万，剔出不可比因素后增长12%左右。由于行业数据不佳，市场之前对其业绩Q4 是否能持续恢复有所怀疑，但公司Q4 在收入放缓、新开4 家门店的情况下，业绩仍两位数增长，略超市场预期。
    公司全年新开9 家门店，东南区同店又下滑，使得费用率有所提升。
    但其他多数地区同店收入增速均有所提升，可比利润增速明显高于收入。另外，依靠独树一帜的管理能力，公司通过提升毛利率得以弥补。主营毛利率提升0.3pc，后台毛利额也同比增长25%。
    公司股价在2012 全年表现不佳，市场主要担忧：1）网购对于公司社区百货的商品冲击最大；2）公司核心华东区域消费人群随产业转移可能存在下降风险；3）公司自有物业占比较小，租金压力较高。
    我们认为这些担忧已在较低的估值水平（12 年PE15X）中反映，而公司存在一些超预期可能：1）春节深圳消费较旺，公司一季度收入增速有望反弹，使得公司业绩能继续改善；2）下半年行业如果整体回暖，将带动同店收入回升，公司业绩弹性较大，利润将较快增长。
    我们预期公司2013-14 年收入165/187 亿，同比增15/13%，实现净利6.9/8.1 亿，同比增18/18%，对应EPS0.86/1.02 元。维持增持评级，给予目标价15.5 元，对应2013 年PE18X。