公司2月28日发布2012年报。2012年实现营业收入143.77亿元，同比增长10.29%；利润总额8.36亿元，同比增长4.01%；归属净利润5.88亿元，同比增长2.40%。摊薄EPS为0.734元；净资产收益率15.53%。报告期每股经营性现金流0.96元，与每股收益的比率为1.31倍。公司2012年分配预案：拟以2012年末80020万总股本为基数，每10股派现3.3元（含税）。
    简评和投资建议。公司2012年收入增长10.29%，其中同店增长4.28%，外延增量（2011-12年各开7和9家门店）贡献约6%的增长。因展店加快及费用自然上涨，期间费用率增加抵消了毛利率的改善，公司归属净利润仅增2.4%。
    从季度拆分看，虽然四季度收入增速环比未改善，但同店增速提升至约5.4%（1-3Q为3.9%），且毛利率同比大幅增加0.94个百分点，驱动单季经营性利润总额（扣除投资收益及营业外净收支）增长20%，业绩逐季显著改善（1-3Q各为-13%、-3%和12%），符合我们对其“在消费环境改善下，将具较好弹性”的判断。
    维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营59门店（含55家直营店和4家加盟店）共约155万平米面积，同时能保持每年8-10家门店的有效扩张。在品牌下沉和商业供给量增加等提供发展机会时，公司在合适区域介入高端百货和购物中心经营，并以适当商品针对细分客户推进网上天虹发展，从而应对新业态和新区域扩张带来的竞争压力。短期内，异地拓展的次新门店减亏仍是判断其业绩成长和投资机会的主要逻辑。
    更新盈利预测及目标价。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长18%、23.2%和25.9%，对应EPS为0.87元、1.07元和1.34元，对应当前10.61元股价，动态PE为12.2倍、9.9倍和7.9倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，按当前估值中枢更新目标价至13元（对应2013年15倍PE），维持“增持”评级。
    风险与不确定性。（1）外延扩张的数量和质量低于预期；（2）新门店盈利改善低于预期；（3）扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。