核心观点：
    四季度收入增速放缓，当季新开4 家门店对13 上半年业绩形成压力天虹商场2012 年实现收入143.7 亿，同比增长10.29%，其中第四季度实现收入41.44 亿，同比增长9.48%，低于1-9 月份收入增长水平。报告期内实现净利润5.88 亿，同比微增2.4%，由于2011 年关闭江苏溧阳店产生3500 万损失，若扣除该因素2012 年天虹净利润下降。全年对应基本每股收益0.73 元，符合我们此前预期。报告期内综合毛利率提升0.39 个百分点，但期间费用率在人力和租金压力下提高0.83 个百分点，导致利润增速大幅低于收入增速。2012 年公司净利率为4.09%，为过去8 年最低水平。
    2013 年经营展望
    我们认为公司2013 年的经营方面主要有以下三个看点：1.社区店调整增加服务性业态，公司在门店结构上以社区店为主，但由于公司过去强调“复制”，导致不同门店间同质化现象严重，我们认为公司未来需逐步加大社区店内部商业组合弹性力度；2.加大购物中心比重抵御单体百货盈利能力下滑的趋势；3.提高人效，降低人力成本压力。
    盈利预测及投资评级
    公司次新门店较多，店龄结构合理，未来几年仍然是公司快速扩张的年份，考虑到公司大本营广东地区受外部经济影响，居民消费能力增速放缓，且第四季度新开门店较多，业绩压力大。我们预计公司2013- 2015 年EPS0.81、0.91 元和1.05 元。参考行业估值水平，合理价值为12.2 元，维持谨慎增持评级。
    风险提示
    广深地区经济增速放缓导致门店客流提升难度较高；公司社区店需进一步调整增加服务性业态。