事件：
    鸿路钢构公布2012年业绩快报：公司2012年实现营业收入37.42亿元，较去年同期增长5.95%；实现利润总额1.95亿元，较去年同期下降27.55%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿，较去年同期下降23.93%，EPS为0.60元，基本符合我们的预期。
    点评：
    源于募投项目的逐步建设完成，公司2012年实现营业收入37.42亿元，同比增长5.95%。公司募投项目中的“年产5万吨管型钢结构自动化生产线技术改造项目”、“年产50万m2聚氨酯复合板技术改造项目”、“年产重钢结构4万吨项目”在2012年建设完成，产能的提升驱动公司营业收入较去年同期增长5.95%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入6.16亿、9.52亿、10.31亿、11.43亿，同比增长-11.31%、14.05%、7.63%、9.42%（图1）。随着2012年宏观政策的逐渐放松，公司季度收入增速呈现向上趋势。
    公司2012年实现净利率4.32%，较去年同期回落1.69%。其中，Q4单季度实现净利率2.91%，创历史新低，完全符合我们此前在周报《鸿路钢构业绩预告下调的解析》中的判断。公司2012年1-9月实现综合毛利率12.59%，与去年同期基本持平，毛利率的变化更多的是由于业务结构的改变。在毛利率变化不大的前提下，公司的营业外收入占比与去年基本持平（图2），而实际所得税率较去年略有下降（图3），因此期间费用占比和资产减值损失的提升是公司净利率下滑的主要原因。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分别Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现净利率4.70%、6.73%、3.43%、2.91%，其中Q4单季度净利率创历史新低（图4）。
    我们认为，公司2012 年4.32%的净利率水平不具备可持续性，2013 年净利率将上行：（1）管理费用占比将随着募投项目的逐步投产而降低。从管理费用的构成来看，职工薪酬占比在40%左右，公司2012 年管理费用占比提升的主要原因在于公司新产能逐渐建设完成后人员的大幅扩张。随着新建产能达产后人均产值的提升，公司的管理费用占比将有所下滑；（2）在流动性逐渐宽松的背景下，公司的财务费用占比以及资产减值损失占比降低。在2013年流动性改善以及融资体制改革深化的背景下，公司的财务费用占比以及资产减值损失占比降低。
    盈利预测、估值和评级：根据2012 年公司披露的各项经营数据，我们给出公司2012-2014 年EPS 至0.60 元、0.88 元、1.14 元，对应PE 分别为21.0 倍、14.5 倍、11.1 倍。维持公司的“增持”评级。
    风险提示：1）宏观经济复苏低预期；2）新签合同低于预期；3）公司获得的政府补助低于预期；4）募投项目投产进度低预期