投资要点
    本周行情回顾：本周（2012.1.21—2013.1.25）建筑工程板块（SW）下跌3.51%，全部A 股指数下跌1.53%，超额收益为-1.98%。年初以来，建筑工程板块（SW）下跌2.55%，全部A 股上涨1.31%，超额收益为-3.86%。
    鸿路钢构上周发布业绩预告修正公告，我们的看法：（1）公司于2012 年三季报披露时预告2012 年度归属于上市公司股东的净利润同比增幅在0%-30%之间，修正后的预计业绩较上年同期下降20%-30%；（2）通过对公司Q4 单季度收入增速与净利率的敏感性测试，我们发现公司Q4 单季度的净利率创历史新低；（3）公司采用“钢材价格×（1+合理毛利率）”的定价机制，长期以来毛利率波动幅度不大（毛利率的波动更多的是由业务结构的变化引起的）。因此净利率的下滑主要由于期间费用占比的提升。结合公司公告中披露的原因，我们认为公司Q4 单季度净利率创下历史新低的主要原因在于：a）管理费用占比的提升，核心本质在于收入增速的下滑；b）财务费用占比和资产减值损失的增加；（3）我们认为公司2012 年Q4 单季度不足3%的净利率水平不具备持续性，随着2013 年行业需求的复苏和流动性的改善，公司的EPS 增速将大概率反转：a）2013 年在基建投资增速回升驱动下，钢结构行业需求复苏，公司收入增速回升，管理费用占比回落；b）随着2013 年流动性的改善，公司的财务费用和资产减值损失将较2012 年有所回落。事实上，公司2012 年Q1-Q3 的经营性现金流净额已经呈现逐季改善的趋势。
    投资策略：年初以来，建筑工程板块（SW）大幅跑输全部A 股指数，大盘蓝筹股和部分成长股2012 年业绩低于市场预期可能是主要原因。然而，我们对此并不担忧，站在2013 年年初的时间窗口，我们仍然坚持年度策略报告中的观点：2013 年建筑工程板块在短期新签订单复苏与盈利集中的共同驱动下，上市公司盈利增速将达到25%以上，建筑工程板块整体具备超额收益机会。
    风险提示：经济下行超预期，投资增速低预期，新签订单低预期。