事项：永辉超市今日发布2013 年一季度业绩预增公告，预计2013Q1 净利润同比增长100%左右，即实现净利润2.37 亿元或EPS=0.31 元左右，超市场预期！1Q13 可比经营业绩增长50%左右
    公司自2011 年8 月以来采取激进强势的扩张战略，单月开店数甚至高达12 家，且同时进军河南、东北、江苏三个新大区，大区总部建设的刚性费用和前期市场拓展的疯狂促销，造成公司短期业绩的大幅下滑（2012 年1、2 季度净利润分别同比下降24%和35%），而从去年6 月开始，公司一方面加强了对门店日常经营的管控，各区域毛利率均有不同幅度的提升，另一方面战略放缓扩张节奏，新区减亏幅度明显，整体经营业绩亦连续3 个季度超预期（2012Q3-2013Q1 净利润同比增速分别为40%、73%和100%）。
    我们认为2013 年一季度业绩实现100%左右增长的主要原因在于：1）公司两笔合计15 亿元的短融券分别于去年11 月和今年2 月到期偿还，1Q财务费用预计同比下降3500万左右；2）公司收到政府财政补贴同比增加1500 万左右；3）剔除上述因素外，1Q2013可比经营业绩增长约50%左右，一方面来自于收入持续增长（我们预计1Q2013 营收同比增长25-30%左右），另一方面来自于三个新大区减亏贡献（我们预计河南及江苏区域有望于上半年实现打平，东北地区有望于年内实现打平）。考虑到去年二季度的低基数效应，我们预计2013Q2 业绩仍有望延续高增长趋势。
    扩张战略调整：加速老区扩张步伐，控制新区开店节奏
    去年中报之后，公司已对原有激进的开店计划做了相应调整，具体表现为：在成熟区域（如福建、重庆、北京、安徽）加速扩张步伐；在新进区域控制开店速度，且围绕核心城市布局（如河南以郑州为核心；东北以沈阳、长春为核心）；同时战略进军广东、浙江、陕西等省份，但不再新建大区总部。年初至今公司新开门店4 家，分别位于江苏淮安、合肥、重庆和贵阳，合计面积6 万平米。我们预计公司13 年新开门店40 家左右，其中大多数将布局成熟地区，培育期短，费用压力较小。
    上调13-14 年EPS 为0.86 和1.01 元（未考虑定增摊薄）我们认可公司生鲜品类的经营能力，以及转型大卖场、全国布局的战略方向。但同时我们也要看到，公司所擅长的生鲜品类，其净利率和占款能力相对较低，而公司“大店开道”战略的执行及供应链建设则需要较大的资本开支，在转型过程中两者之间的资金缺口，或通过股权或债权等外部融资补充，或通过非生鲜品类（净利率高，占款能力强）经营能力的提升来支持。这也是我们一直关注公司非生鲜品类经营状况的重要原因。
    考虑到业绩的超预期，我们上调13-14 年EPS 为0.86 和1.01 元（未考虑摊薄），若考虑定增摊薄幅度5.5%，则13-14 年摊薄后EPS 为0.81 和0.95 元，现价对应13 年PE约34X。短期盈利改善或带来交易性机会，但从中长期来看，我们认为目前34X 的估值水平，相较于公司10%左右的ROE 而言仍不便宜，维持中性评级不变。
    风险提示：非生鲜品类的经营情况低于预期；新区门店培育情况低于预期。