净利润比市场预期高出2.7%，结算毛利率显著下降
    公司2012 年实现营业收入1,031.2 亿元（ +43.7% ） 、净利润125.5 亿元（+30.4%），较瑞银预测高9.4%/2.2%。公司2012年毛利率同比下降3个百分点至36.4%，较瑞银预测值低2个百分点；销售及管理费用率下降2个百分点至5.7%，较瑞银预测值低1个百分点；净利润率下降1个百分点至12.2%，较瑞银预测值低0.8个百分点。我们预计公司利润率可能持续下滑。
    2013年计划新开工面积1,653万平米，同比增长15.4%
    公司2012年新开工、销售、竣工面积分别为1,433/1,296/979万平米，同比分别变动-1.0%/20.5%/48.6%，年末土地储备面积5,367万平米。公司计划2013年新开工1,653万平米、竣工1,290万平米，同比增长15.4%/31.8%。
    净负债率小幅下降至23.5%，平均财务成本上升至9.5%
    公司2012年末持有现金523亿元、有息负债716亿元，净负债率较年初下降0.3个百分点至23.5%。公司全年利息总支出为58亿元，平均财务成本较2011年上升0.9个百分点至9.5%，高于瑞银9.2%的预测值。我们认为公司财务状况总体稳健，但短期借款占比过大（49.7%）及财务成本过高的劣势仍未改善。
    估值：维持“买入”评级和12.30元目标价
    我们预计公司2013/14/15年EPS为1.38/1.63/1.77元。我们基于2013年预测EPS1.38元和2013年8.9倍市盈率（参考公司历史平均动态市盈率及行业平均市盈率）给予公司12个月目标价12.30元，较公司2013年末NAV有38%折价。