2012 年业绩快报EPS=0.41 元同比增长43%，符合预期。北陆药业公布2012年业绩快报，营业收入2.74 亿元同比增长39%，净利润6304 万元同比增长43%，
    EPS=0.41 元/股，完全符合我们预期。同时公布2012 年度利润分配预案，拟每10 股派2 元转增10 股。
    全年收入、净利润同步快速增长，验证了拐点+成长的投资逻辑。经过2011年组织变革和营销投入，2012 年起财务结构趋于稳定，全年营业利润率26%、净利润率23%，与前三季度相比保持稳定；而收入和净利润增速保持在40%左右的较高水平，较2011 年增速有大幅提升，验证了拐点+成长的投资逻辑。
    我们重申营销变革是公司业绩成长的核心驱动力。公司自2011 年实施销售与商务分离的专业化营销模式以来，营销战略出现重大变革：通过持续加大营销投入、学术推广力度，营销能力持续改进、市场份额稳步提升，贯彻了“细分市场、最大份额”的经营理念。我们认为营销变革的实际效果将随着业绩的持续增长而得到不断验证，继续看好公司未来的成长前景和潜力，预计2013-2014 年收入和净利润仍将保持CAGR=37%的较快增长。
    对比剂巩固领先地位、九味镇心颗粒不断发力，看好公司在对比剂和精神类药品市场机遇下的战略性选择。公司产品钆喷酸葡胺国内市场份额第一、碘海醇位居国内前三，营销变革后对比剂业务保持快速增长，进一步巩固领先地位，九味镇心颗粒是重点培育推广品种，2012 年通过专业营销、资源整合加大开发，销售取得快速增长，预计全年收入突破1200 万元。我们认为，营销改革不仅仅是业绩增速的短期催化剂，更是公司从小做大做精做强的战略性选择。销变革使得北陆药业能在快速发展的专业领域内做精做强，抢占品种少、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额，取得超越行业的快速增长。
    北陆药业拟10 派2 转增10，高分红高送转彰显管理层信心。我们认为高分红率（0.20 元/0.41 元=48%）体现了上市公司对全体股东的现金回报；而高送转
    能扩大股本、提高股票流动性，同时彰显管理层对未来业绩持续增长的信心维持盈利预测和“增持”评级。按现有总股本（不考虑转增），我们维持
    2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77 元（CAGR=39%）的盈利预测，继续看好公司通过自身努力实现业绩的持续快速增长，维持“增持”评级，建议
    投资者积极关注。业绩基本符合预期。公司公布2012 年业绩：收入8.1 亿元，净利润0.38 亿元，分别同比下滑5.26%、47.6%，每股EPS0.19 元（我们预期0.20）。公司利润分配预案： 每10 股转增10 股，分配现金0.7 元（含税）（公司上市以来连续三年分红占利润比30%以上）。  出口主业下滑7.3%，但是日本订单回暖良好。12 年受外围环境整体低迷影响，公司出口收入实现7.8 亿元（占比96%），同比下滑7.3%。高端客户整体稳定，欧美回暖情况不及日本，前三大客户Icebreaker、Polartec、兼松纤维的销售分别增长1.3%、下降10.3%和增长11.3%。公司同时新开发多个国际高端新客户资源，也体现了公司在高端面料上的良好技术工艺优势和知名度。  强化精细化管理，毛利率保持稳定，但自主户外品牌KR 投入效益仍低于预期，拖累利润下滑较大。公司在12 年毛利率为23.6%，较上年略升约0.1%。公司12 年的流程优化为主的系列精细化管理举措实施，成本端下降5.4%。12 年公司销售费用同比增长32.6%，销售费用率增加3 个点到10.4%，主要是公司KR 品牌仍保持稳定费用投入。12 年新开店22 家，总门店有50 家，尽管销售额增长250%，超过2000 万，仍未扭亏，预计盈亏平衡点在4000 万左右。公司优势在户外功能性面料，高性价比产品在专业户外圈已有一定口碑积累，今年有望盈利。  发挥自身产业链制造优势，新设外销品牌SN预计14 年能贡献业绩。2012 年在海外设立并运作，公司负责按订单生产，产品销售给国外中间商。目前初步建立了覆盖欧洲的30 多个销售网络，今年秋冬季开始扩大在欧日韩的推广。这一品牌运作模式更契合公司生产优势，投入精力和风险较小，预计培育期短，能较KR 更快贡献利润。  我们预计13-14 年EPS 为0.24/0.28 元。鉴于当前海外订单回暖仍具不确定性，公司估值水平较高，暂维持"中性"评级。公司在国内户外运动高档面料领域具有技术、工艺领先优势，内部管理水平高。在纺织制造产业转型升级大背景下积极推动自主品牌建设，以及未来在新型复合面料技术突破和产品批量投产进程都是公司股价估值提升的关键