投资要点
    2012 年三季报EPS=0.30 元同比增长44%，符合预期。北陆药业公布2012 年三季报，营业收入2.02 亿元同比增长42%（其中三季度收入7496 万元同比增长41%），继续保持快速增长势头；净利润4649 万元同比增长44%，EPS=0.30元，完全符合我们的预期。
    三季度毛利率、费用率保持稳定，收入增长带来利润同步增长。2012 年前三季度综合毛利率74%、销售费用率39%、管理费用率8.43%、销售净利润率23%，与上半年比基本持平。公司经过去年组织变革和营销投入，目前财务结构已趋于稳定；未来收入的持续快速增长将带来净利润的同步稳健增长，我们预计2012-2014 年收入和净利润都将保持38-39%的复合增速。
    营销变革驱动收入和利润持续快速增长。公司自2011 年实施销售与商务分离的专业化营销模式以来，营销战略出现重大变革：通过持续加大营销投入、学术推广力度，营销能力持续改进、市场份额稳步提升，贯彻了“细分市场、最大份额”的经营理念。一二三单季营业收入保持42%、44%、41%的持续快速增长，我们认为营销变革的实际效果将随着业绩的持续增长而得到不断验证。
    对比剂、九味镇心颗粒不断发力，继续看好四季度和未来的持续增长。公司在国内放射医学界口碑好、知名度高，产品力和学术营销能力良性互动，推动对比剂业务保持快速增长。钆喷酸葡胺国内市场份额第一，保持稳定增长；碘海醇位居国内前三，营销变革后市场份额明显提升，不断拉近与GE、扬子江差距；碘克沙醇2011 年底获批，预计2013 年开始将在高端领域贡献收入。九味镇心颗粒是公司重点培育推广的品种，2012 年调整销售推广策略，针对西医科室提出辅助用药、综合用药概念，获得更多认可，预计全年收入突破1200万元，2013 年将面临医保目录调整的重要机遇。
    我们看好公司在对比剂和抗抑郁药品市场机遇下的战略性选择。我们认为，营销改革不仅仅是业绩增速的短期催化剂，更是公司从小做大做精做强的战略性选择。随着医学影像技术进步和普及推广，对比剂作为前端诊断用药，市场机会广阔；而品种独特的中药抗焦虑抗抑郁药经过长期耕耘，有望在精神神经类药品市场占得一席之地。营销变革使得北陆药业能在快速发展的专业领域内做精做强，抢占品种少、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额，取得超越行业的快速增长；拥有产品力（多品种梯队）、品牌力（专注和口碑）、渠道力（营销变革）的北陆药业有望脱颖而出。
    维持盈利预测和“增持”评级。我们维持2012-2014 年EPS=0.41/0.57/0.77元（CAGR=39%）的盈利预测，继续看好公司通过自身努力实现业绩的持续快速增长，维持“增持”评级，建议投资者积极关注。