国际航线整体运力增速大幅放缓，公司迈入国际化转型的精耕细作期
    根据公司的运力规划，2013年国际航线运力增长将保持在10%~12%之间，这将大幅低于过去三年平均28.5%的增长率，运力增速的放缓将会提升外线的客座率和票价水平。我们认为经过三年对国际市场的培育，公司已经逐步走过国际化转型的阵痛期，未来几年将是从跑马圈地向精耕细作转变的关键阶段，公司将更加注重国际航线的盈利而非业务量和收入的快速增加，预计未来国际航线的盈利水平将会逐年提升。
    效益提升与结构转好双轮驱动助力今年外线盈利水平快速提高从公司12年和13年3-6月的航班计划对应的运力结构来看，日韩航线运力占比明显降低，东南亚和大洋洲航线基本保持不变，欧洲，北美以及中西亚等其他地区航线运力增投明显。公司13年亚太及大洋洲等低收益航线收益水平的提升（效益提升）和欧美等高收益航线占比的提高（结构转好）将明显提高国际航线的收益品质从而抬高外线的盈利水平。
    亚太布局基本完毕，拓展欧洲航线网络完善"广州之路"
    经过两年翻倍的运力增投，公司在澳洲市场的占有率已经近半，在大洋洲的航线和硬件布局已经基本完成。今年公司在进一步深化在澳洲软营销和本土化，着手在提升旅客服务体验和提高南航品牌在当地人中知名度的同时与英航，联盟内成员以及竞争对手进一步合作以拓展在欧洲的网络布局。
    未来广州往返欧洲，往返澳洲的客流以及澳洲往返欧洲的中转客流这三股力量将日益壮大从而为以广州为支点的双扇形洲际航线网络带来充足的客源基础，两个扇形网络可以相互支持，相互借力，达到提高客座率，扩大市场份额，保护收益水平的目的。"广州之路"的逐渐完善将会在长期内大幅提升外线的盈利能力。
    估值和投资建议
    我们预计公司12和13年的EPS为0.29元和0.35元，对应当前股价的PE为13.6X和11.6X，维持公司"增持"的投资评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：宏观经济加速使客货运发展超预期，人民币升值风险提示（负面）：宏观经济疲软，油价飙升