事件：
    11月公司内线客运周转量同比增长6.1%，增速较上月加快1.3%，内线客座率为79.6%，低于去年同期1.8%，11月内线客座率的同比降幅较上月收窄了1.4%。公司外线客运周转量同比增长20.3%，增速和上月基本持平，外线客座率为73.4%，同比上升3.5%，上月则是同比下降1%。
    南方需求逐渐企稳，北方需求疲软拖累公司内线表现
    季调后内线周转量趋势项环比增速的降幅较上月收窄0.5%，这是今年7月内线需求持续放缓后首次出现环比增速提升的情况，内线客座率(季调后趋势项)则由10月的79.84下降到11月的79.61。结合此前白云机场和深圳机场旅客吞吐量增速出现止跌企稳的迹象以及主要经营北方地区的国航整体需求继续放缓的事实，我们认为公司在南方地区的需求可能已经出现企稳的现象。近年来，随着居民收入的增长和消费意识的增强，类似“候鸟”季节性迁徙的防寒避暑度假游正成为一种时髦的旅游方式，这造成了冬季伊始从“三北”地区（即东北，华北，西北）往南方省会城市和旅游城市的航班量及旅客量快速增加，而公司在乌鲁木齐，北京，沈阳和青岛等北方地区有大量的航班飞往广州，厦门，长沙，海南等南方城市，“候鸟”效应一定程度上提升了公司内线的业务表现。
    由于近期有强冷空气袭击我国大部地区，北方部省会城市的温度达到零下20℃到30℃，预计极寒将在短期内继续刺激北方游客南下的出行需求。
    鉴于去年同期基数较高，南方地区的需求虽然可能正在企稳但短期内难有强劲反弹，我们预计公司12月内线旅客周转量增速将会有所回落。
    外线需求反弹，航班效率回升
    11月公司继续减少在外线上的运力投入，但季调后外线旅客周转量趋势项的环比增速却较上月回升0.1%，这带动了外线客座率（季调后的趋势项）由10月的74.04上升到11月的74.71，这显示外线需求正在向好。
    新增加密航线多为旅游线，明年增速或将放缓
    公司在今年冬春航季以及近期新增和加密的航班中，多为北方或广州始发往南方主要旅游城市（如昆明，三亚，厦门等）的航班，我们认为虽然“候鸟”效应会在冬季时提升公司的业务量，但随着消费的整体放缓，旅游航线的需求增速和收益水平或将不如今年。
    估值和投资建议
    我们预计公司12年的EPS到0.28元，对应当前股价的PE为13.5X，维持公司“增持”的投资评级。
    重点关注事项
    股价催化剂(正面)：宏观经济加速使客货运发展超预期
    风险提示（负面）：宏观经济疲软，高铁成网