事件：
    南方航空公布公司10月份运营数据。旅客吞吐量（RPK）同比增长7.8%，运力投放（ASK）同比增长11.7%，整体运力过剩4个百分点。总体客座率78.6%，环比和同比分别下降1.7%和2.9%。
    点评：
    航空客运运营特点：国庆过后市场迅速冷却，国内线下滑幅度相对较大。
    国内线：今年十一黄金周期间国内游市场异常火爆，公司9月底至10月8日日均承运旅客超过20万人，同比增长9％。但随后国内线需求增速迅速下滑。整个10月份，国内线RPK同比仅增长4.8％。由于运力投放平稳（ASK同比增加 9％，环比微降0.9％），全月运力差环比扩大3.5个百分点，达到4.2％，为年内最高值。我们认为，国内需求迅速降温即有国庆期间高出行率后的周期性特点，同时其他两大航空公司在日本线大幅消减运力转投国内市场后也可能对南航国内线的运营形成挤压。
    国际线：相比国内线，公司北美、澳洲等重点长航线在国庆前后依旧保持较高客座率，国际线供需变化相对平稳。10月份，公司国际线RPK和ASK同比分别增加20.4％和22.1％，供需差1.6％，环比增加0.8％。
    客座率和票价：由于国内线供需差大幅扩大，客座率水平走低。10月份国内线客座率80％，同比下降3.2％。相比之下，国际线当月客座率73.6％，同比仅下滑1％。从票价水平来看，公司内外线客公里裸票价格10月份环比分别下滑8.2％和4.9％，同比分别下滑3.7％和3.2％，国际线好于国内线。
    综合来看，在4季度航空淡季，以及三大航运力供给上升的压力下，公司客座率和票价水平不容乐观。但国际线运营可能好于其他两家公司。
    其一，公司日本线运力投放三大航最小，短期受事件性冲击较小；其次，公司欧洲线运力投放小于国航但大于东航，预期影响介于两者之间；此外，公司澳洲线预期持续向好，对国际线盈利前景形成支持。而10月中旬以来随着公司A380开始执飞广州－洛杉矶航线，预计公司美线效率将在明年开始出现较大幅度提升。
    外贸形式继续改善，货邮业务静待复苏。
    我国进出口增速和PMI值自8月低点出现连续2个月的反弹。10月份PMI重回50枯荣线之上，进出口增速同比增加7.1％。公司层面来看，10月RFTK同比增长14.7％，环比提升1.5个百分点。今年前10个月公司货邮需求增长14.6％，从增速分析，整体货邮周转量保持匀速增长。运力投放继续萎缩，单月AFTK增长3.3％，显示公司对年内航空货邮市场仍持谨慎态度。
    维持公司“增持”评级。尽管从行业层面看，步入淡季后盈利前景难有惊喜，但公司自身国际化路线清晰，在稳固澳洲线的同时，欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。长期而言，我们看好公司未来业绩随着国内外经济形势改善的高弹性，维持公司“增持”评级，预计公司2012－13年EPS分别为0.28元和0.34元，目标价4.2元，对应2012年15倍PE。
    风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。