投资要点：
    净利降幅收窄 。1-9 月南方航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为778.7 亿元、34.0 亿元和26.7 亿元，分别
    增长11.7%、-50.2%和-54.7%。实现每股收益0.27 元，其中3 季度传统旺季EPS0.23 元，同比降幅由上半年的83.7%季节性改善至29.3%，总体态势符合我们的预期。
    运力驱动总量增长。囿于内外部经济环境，市场总量增速下降而航企效率高位整理。1-9 月公司11.3%的双位数客源增速主要由12.8%的运力投放增速驱动；平均客座率为80.4 %，同比下降1.1%。报告期内公司促进战略转型、持续加大国际市场运力投放、增速达26.3%，客座率则基本持平在75%，相关市场盈利培育仍需时日。核心看点国内市场 ASK 增长9.4%，RPK 增长7.8%，供给恢复增速使得供需关系持续呈弱平衡态势；国内客座率略下降1.2%至82%的相对高位，票价水平高位偏弱。
    成本费用增速较快。报告期内航油成本压力有所缓解，公司营业成本增速略快于收入增速近2.6 个百分点，毛利率改善至18%。另一方面单季财务费用由负转正大幅增加近13 亿元，本币阶段性走强主要在四季度受益。
    “谨慎增持”评级，目标价4.1 元。3 季度旺季因油价回落和汇率相对稳定而成为全年业绩贡献的核心力量。暂维持12-14 年每股收益预测分别为0.27、0.36 和0.47 元。预计市场外力、汇率和油价变动等是驱动后期超跌反弹交易性机会的主要因素。