业绩简评
    南方航空 12 年1-9 月实现净利润26.65 亿，EPS0.27 元，同比下降55%，3 季度净利润22.16 亿元，ESP0.23 元，同比下降28%，基本符合预期。
    经营分析
    汇兑收益减少是造成业绩下滑主因，主业业绩同比实现正增长：公司净利润下滑9.2 亿元，主要由于汇兑收益，3 季度人民币贬值0.25%，造成汇兑损失2 亿元左右，而去年同期人民币升值1.8%，汇兑收益9.6 亿人民币；扣除汇兑收益影响，主业利润上升7.2%左右；
    3 季度需求回升，客座率票价维持良好，旺季特征显著：3 季度南航RPK达到11.7%（国内航线8.3%，国际航线27.0%），增长较快，平均客座率为82.2%，同比小幅下滑1 个点左右，但同期票价水平因行业集中度提高而有所提升，抵消客座率下滑影响，虽然国际航线收益仍不是很好，但3季度旅游需求的旺盛仍使公司主业实现同比增长；
    成本增长相对稳定：3 季度经营成本增长9.9%，低于运力投放增速13.5%的ASK 增速，成本增长减缓；3 季度新加坡燃油平均价格同比小幅上扬0.5%左右，同期国内航油出厂价格同比下降8%左右，燃油成本可能低于ASK13%的增速，而人工成本方面，前三季度人工成本支出仅增加6.5 亿，增长6.6%左右，而3 季度大概下降2.3%；整体成本控制较好；展望
    目前经济有企稳迹象，行业需求增长在 6-9 月份也实现逐步回升，虽然预计十一之后将可能再次下滑，我们倾向于认为行业有望逐步复苏，但我们认为这个判断还需要以11-12 月份航空需求来验证，届时将以商务需求为主，届时如果商务需求能够企稳，则可能意味着经济的企稳，那么商务叠加消费升级，行业复苏有望，反之，如果经济继续下滑，导致居民收入或收入预期受到影响，使得消费升级中断，考虑到明年的运力供给；估值与投资建议
    维持 12 年EPS0.27 元预测，目前股价对应13X12PE 与1.1X11PB，处于较低水平，行业依然存在复苏的可能，近期人民币升值也提供了一定的催化剂，维持公司“增持”评级。