12 月数据简评：供需略有改善，客运运力投放相对均衡，但国际航线产投比好于国内航线。客运运力投放（ASK）同比增11.0%，其中国内、国际航线分别为11.9%、9.6%；需求（RPK）同比增11.50%，其中国内、国际航线分别为10.40%、17.00%；客座率78.1０%，同比增0.3%，其中国内、国际航线分别为76.60%、78.70%，同比分别增-1.00%、4.8%。货运方面，可用货邮吨公里、货邮周转量分别同比增6.60、7.49 个百分点，货运载运率56.0%，同比增16.50 个百分点。
    2012 年生产经营数据回顾：运力投放在三大航中最高，国际航线比例持续提升。客运方面，ASK同比增长12.30%，RPK同比增长10.80%，客座率79.90%，同比下降1.10 个百分点。全年客座率下滑的主要原因是行业供给超过需求，同时公司保持了较高的运力投放。分航线看，国际航线投放明显高于国内航线，同时实现国际航线客座率同比上涨：国内、国际航线ASK 同比分别增9.5%、23.10%；国内、国际航线RPK 同比分别增7.60%、24.90%；国际航线客座率75.00%，同比提升1.1 个百分点，而国内航线客座率81.30%，同比下滑1.40 个百分点。随着国际航线运力过去三年的约30%的高增速，公司四季度国际航线周转量占比已达20%，预计未来国际航线增速有所放缓。货运方面，运力、周转量同比分需求有所波动，全年同比分别提升8.50%、14.9%，货邮载运率52.79%，同比提升3.05 个百分点。
    预计2013 年行业运力压力不小，公司未来主业盈利的明显好转仍需要依赖总需求好转推动收益水平提升。2012 年行业需求增长呈现旺季好于淡季的特点，主要是由于消费升级促使旅游需求旺盛，而受经济周期影响，商务需求相对较弱。预计2013 年旅游需求仍将保持高增长，同时受出境游推动国际航线表现仍将好于国内航线；而商务需求的复苏力度，需要进一步观察经济复苏的力度。考虑今年行业供给压力较大，中长期来看公司业绩明显提升的主要动力仍需要依赖整体需求明显好转下收益水平的提升，季度盈利波动受油价波动及人民币汇率影响。
    投资建议：预计2012-2013 年EPS0.31、0.32 元，维持增持-A 投资评级，12 个月目标价4.5 元。
    风险提示：突发事件、油价大幅波动、需求明显低于预期、高铁冲击