报告摘要：
    高铁影响利空出尽，影响低于预期京广高铁12月26日开通运营，分流影响将低于预期。（1）京广高铁全程近8小时、全程2300公里，高铁对航空无分流影响；（2）京广高铁实行分段通行，武广、广深、石武线早已开通，分流影响早已成为过去时；（3）我国已有高铁里程约占《中长期铁路网规划》高铁路网的一半以上，北京、上海、广州及深圳高铁已经完工，高铁对"黄金航线"的影响已经结束。据测算，2012、2013年高铁对航空新增分流比例为5.18%和1.02%，2014-2016年新增分流比例为0.97%，高铁分流影响边际递减。
    国际航线景气度已经开始回升，运力投入经济性大幅提升从总载运率的静态比较来看，国内航线好于国际航线；从总载运率的动态变化来看，国际航线景气度已经开始回升。（1）2012年国内航线供需缺口收窄至0.7%，低于2010、2011年4.4%、3.5%，当前国内航线总载运率已经达到72.5%，与历史峰值72.6%基本持平；（2）2012年国际航线供需缺口收窄至1.7%，结束了2011年需求不及供给的状况（2011年为-0.8%），当前国际航线总载运率为65.3%，远低于国内航线（72.5%）。国际航线的好转才刚刚开始，2013年国际航线将出现恢复式增长。
    人民币升值3%，南航每股盈利0.05元南航美元负债比例为80%左右、汇兑收益占净利润比例最高（2011年年报显示，国航、南航及东航汇兑收益占净利润的比例达到41%、54.5%及38.3%）。人民币升值对南航影响与国航接近，甚至更高。在美、欧债务问题阴霾不散的背景下，2013年人民币仍将有3%的升值空间。经测算，升值3%将增厚南航每股收益0.05元。
    油价零涨幅，成本压力大幅减少
    南航的航油成本占总成本比重的43%，航油价格变动对业绩影响巨大。随着美国非常规油的冲击力度的加大，油价大幅上涨的空间明显被削弱。特别是2012年布伦特原油处于111美元/桶这一历史高位，市场普遍预计2013年布伦特原油价格将维持110美元/桶这一水平。我们预计，2013年油价有望实现零增长，成本压力大幅减少。
    业绩改善幅度大，给予"强烈推荐"评级
    2013年油价将不再会摊薄公司业绩，业绩的变化还在于航线收入与汇兑收益的影响。由于公司已连续两年净利润负增长，较低的基数给公司未来业绩恢复预留了空间。预计2013年业绩有望大幅增长64.03%，给予"强烈推荐"评级，目标价为5.3元。12-14年EPS分别为0.30、0.48、0.61元，对应PE为12.76、7.78、6.15倍。