事件
    齐心文具公告：公司为“国家电网公司2013 年办公类物资超市化采购招标”项目中标单位，共中标5 个包，货
    物类别包括办公用品、办公耗材、办公设备、办公电器，地点包括河北、山东、内蒙、福建、河南、湖南、四川、
    西藏等多地电力公司，中标金额合计暂定为43850 万元（具体见图表1）。本次交易结算方式为按月结算。
    其中，在采购协议有效期内，各标包实际采购金额相对于预计采购总金额允许偏差的范围为-20~20%，即当采购协议到期但实际采购金额未达到预计采购总金额的80%时，协议有效期延长6 个月或直至实际采购金额达到预计总金额的80%（以先到者为准）时终止协议；当采购总金额超过预计总金额的120%时，采购协议终止；即本次中标交易价款波动范围为35080-52620 万元。
    评论
    预计办公物资超市化采购模式可取得更大市场空间：我们通过与公司交流和查阅网络信息了解到，在传统采购模式下，采购权分散于各地区、各品类的采购负责人手中，造成采购效率较低，成本控制较差。而超市化采购将采购系统与ERP 系统衔接，可对不同地区、不同品类的“大办公”产品进行集中招标，提高采购权限集中度，有助于提高采购效率，控制采购预算，减少可能存在的灰色交易。同时，员工可在采购电子商务平台上查看商品信息，在网上直接完成采购请求，使用方便，且对价格的反应更为灵敏。鉴于超市化采购的优点，我们认为超市化采购将在更多大型企事业单位中代替传统采购形式，取得更大发展空间。
    超市化采购有利于有利于集成供应商挤占传统供应商份额：由于超市化采购实行跨区域、跨品类的采购模式，因此对于供应商的要求较高：必须具备多品类多地域的供应能力、快速反应的服务能力、较高的信息化程度、与业务规模匹配的资金实力，因此大规模集成供应商将比传统的小规模单品类/少品类供应商更有优势。随着超市化采购模式的推进，我们认为集成供应商将逐渐挤占传统供应商的市场份额。
    本次成功中标国家电网高额采购项目彰显公司直销业务竞争力：根据与公司的交流，我们了解到齐心文具是本次招标中中标金额最高的两家企业之一（另一家为宁波得力），参与标的品类全、地域广、金额高，显示了公司直销业务的竞争实力。目前国内能够满足超市化采购要求的企业较少，限制体现在多数企业规模较小，流动资金无法支撑高额订单；物流能力较弱，难以覆盖足够面积的客户；信息化程度偏低，反应速度慢。而齐心文具的收入规模为国内前三强之一，具备规模和资金优势；2012 年引入了先进的SAP 系统，帮助提高公司的信息化水平和反应速度；在全国一二级城市拥有3 万家门店，其中4000 家为直供店，构成良好的配送网络，同时坪山自动化物流配送中心的正式运营有望进一步提高、保障公司的配送能力。因此齐心文具是国内为数不多的可以满足大规模超市化采购的供应商之一，有望享受采购模式变化带来的成长空间。
    产业链优势有望提高公司直销业务利润率：由于价格是招标最重要的竞争因素，且招标过程中比价充分，因此我们预计直销业务的毛利率水平较低。但是由于公司具备上游制造业务，而部分办公用品的品牌效应弱，因此公司有望通过引导客户采购自有品牌产品提高利润率。参考深圳齐心共赢目前的净利率水平（图表2），我们预计直销业务未来净利率可望达到2-4%。
    投资建议
    我们维持2012 年盈利预测不变，上调2013 和2014 年销售收入预测，同时考虑到直销业务规模扩大后利润率提升，上调2013-2014 年净利润：预计2012-2014 年公司销售收入为17.3、24.5 和32.5 亿元，同比增长53%、42%和33%；净利润为0.74、0.99 和1.31 亿元，同比增长12.5%、33%和32%。EPS 为0.194、0.258 和0.342 元。现价7.49 元对应29×13EPS，尽管与其他品牌轻工公司相比，齐心文具的估值偏高（图表3）；但是比较历史估值，公司仍处于偏低位置（图表4）；考虑到超市化采购符合政府改革的发展方向，以及公司直销业务在该模式下显示出的竞争力，我们认为公司的成长空间将逐步打开，从而带来收入增长和业绩超预期的潜力，存在促使估值继续提升的动力，因此给予公司31-32×13EPS，对应目标价8.01-8.27 元，存在7-10%的空间，维持“增持”评级。
    风险提示：公司供应能力不足的风险，运营成本控制不当降低利润率的风险。