简评
    煤炭销售同比下降，且未来增量有限
    2012年公司商品煤销量同比减少152万吨，其中前三季度公司应收账款相比2011年底大增222.57%，煤炭库存大幅增加。商品煤销量减少直接导致公司营收减少8.07亿元。公司2011年产量为3861万吨，2012上半年产量1941万吨，我们预计2012全年产量3900万吨。因公司新投产产能有限，我们估计2013、2014两年公司新增煤炭产量有限，乐观估计年增100万吨。
    煤价下跌影响业绩，2013均价仍不乐观
    公司商品煤综合价格相比去年同期减少17.32元/吨，主要受制于2012下半年煤价下跌严重。均价下跌影响公司盈利6.45亿元。2012年7-9三个月，煤炭价格大幅下跌，下游需求不畅造成库存增加销售困难，使公司三季度业绩大幅下滑。但根据业绩快报数据，公司4季度EPS为0.07元，相比3季度的0.048元略为好转，这得益于4季度煤炭价格整体止跌企稳。虽然目前煤价已经止跌，但上涨动力不足，且由于2012年上半年煤价仍在高位，我们预计公司2013年均价会继续下跌，保守估计为526元。
    成本下降，但期间费用增加
    2012年虽然公司成本有所下降，增加了盈利4.9亿元，但公司期间费用同比上涨，使利润减少1.14亿元。
    成长面临瓶颈，投资机会源于注入
    集团公司目前拥有成熟产能1000万吨（包括梨园矿），整合小煤矿产能400~500万吨。市场比较关注的彬长地区的长安矿拥有12亿吨资源储量，煤种为优质动力煤，发热量在6600大卡以上。目前煤矿的前期工作已经开展，最快也需到2014年才能盈利。我们下调公司2013年业绩至0.36元，维持中性评级。