投资要点：
    近日，我们调研了国电南瑞（简称“公司”），要点如下。
    完成2012 年度订单目标概率较大，为业绩稳健成长护航。公司此前公告，2012年新签订单目标为88 亿元，同比增长22%。我们推测，公司完成上述目标的概率较大。受2012 前三季基建投资增速下滑、竞争激烈等因素影响，轨道交通等电网外招标市场总量与竞争格局偏离预期。我们判断，实际订单额超预期的空间不大。除用电终端设备等业务外，为公司贡献85%以上营业收入的多数项目交货周期通常超过9个月。我们由此判断，公司2013 年收入同比增速超过20%的概率较大。
    技术创新储备有望为公司未来发展孕育新的业绩增长点。我们尤其看好公司产品在以下细分领域的发展潜力：1）新一代智能变电站和一体化变电站监控；2）城市轨道交通与高速铁路运行监控；3）可再生能源分布式发电与微电网；4）流程工业过程自动化；5）智能用电营业厅互动化；6）海外市场。如研发和推广获得进一步成功，上述领域有望成为公司于“十二五”后期至“十三五”时期的业绩增长点。
    我们预测，未来2～3 年，公司的电气控制自动化业务有望实现年均增速超过35%的收入增长，成为公司利润的新锐增长点；公司的农配电自动化及终端业务收入有望维持年均增速超过40%的复合增长；公司的轨道交通自动化业务有望逐步实现订单回升，在高铁项目上亦有望实现更多订单突破。
    我们同时预测，未来3～5 年，在电网调度自动化、变电站监控等传统优势领域，公司仍将保持较强的市场竞争力和较高的市场份额。但因经过多年发展，相关业务的收入基数较大，增速将相应有所趋缓。
    适度调整盈利预测：我们预计，当前股本下，公司现有资产12、13 年将分别实现EPS 0.67 元、0.83 元。同时预测，资产重组有望于2013 年内完成，增发摊薄后，2012、2013 年将分别实现EPS 0.79 元、0.95 元，分别对应21.9 倍、18.2 倍P/E，增厚EPS 0.12 元、0.12 元，维持“增持”评级。