投资要点
    南瑞集团近5 亿元以15 元/股溢价增持体现坚定信心。2012 年11 月23 日， 南瑞集团以大宗交易的方式从国电电力手中增持国电南瑞3150 万股，增持价格为15 元/股，溢价率为1%，合计4.725 亿元。增持后，南瑞集团持有约5.9 亿股，占总股本的37.245%，国电电力减持后仍有5590 万股，占总股本的3.55%。本次南瑞集团巨资增持国电南瑞股票，预计体现南瑞集团对国电南瑞未来发展的坚定信心。
     市场预期过高和宏观环境变差影响到交货和回款，是前三季度业绩低于市场预期的主因。公司2009 年至2011 年收入增速分别为61/40/88%，净利润增速分别为100/90/80%，前三年近翻倍的增长使得年初市场普遍预期2012 年50%的增长。但是2012 年宏观经济见底的预期从年初一直推迟到了年末，国电南瑞的部分业务和回款预计受到经济放缓的滞后影响。
    部分产品交货进度低于预期，应收账款不断攀高，导致了公司前三季度公司业绩连续低于预期。但下半年公司开始采取有力措施，10 月份以来工程进度加快，回款也在明显加快，预计公司全年基本可以完成年初董事会制定的经营目标。  公司持续增长能力值得期待，投资价值开始体现。由连续翻倍的增长开始转入稳步增长阶段，是企业成长过程中的正常转变。公司的调度、变电站自动化、用电自动化开始进入低速增长期，但是配电自动化业务、电气控制包括轨道交通等培育成熟，预计明后年将有望进入快速增长期。南瑞掌握着国际上最领先的二次设备技术，经过近两年的布局，国际化业务也将有望贡献重要增长。因此，南瑞未来几年持续增长能力强，我们预计2012 年底有70 多亿订单转入2013 年执行，预计2013 年仍将有30%左右的增长。
     履行消除同业竞争承诺，集团资产整合依然可以预期。公司在最近的资产重组方案中特别梳理了集团与上市公司之间存在同业竞争的公司，包括南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压等，都因为并入南瑞集团时间不长而没有纳入最近的资产重组范围。因为国家电网和国网电科院2010 年8 月发函表示在5 年内消除同南瑞的同业竞争，因此，后续的资产整合值得期待。 
    财务与估值 预计2012-2014 年EPS 分别为0.80、1.05、1.29 元，考虑南瑞的品牌地位和后续消除同业竞争所带来的资产重组，参考可比公司估值，给予2013 年21.2 倍PE 估值，对应目标价22.26 元，维持公司买入评级。  
    风险提示：资产整合低于预期、宏观经济持续下行。