事 项
    公司发布三季报，1-9 月实现营收34.3 亿，同比增21.1%，归属母公司所有者净利润4.78 亿，同比增17.0%；7-9 月实现营收13.95 亿，同比增16.5%，归属母公司所有者净利润1.70 亿，同比增19.8%。
    主要观点
    1. 公司当前订单充足，收入确认缓慢是核心问题。我们预计公司今年智能电网业务的订单增速超过30%，虽然轨道交通业务订单暂时下滑，但随着新批线路招标的陆续展开，公司轨道交通自动化的订单必将得到复苏，全年订单将超额完成年初计划的88 亿，对未来业绩形成有力支撑。影响公司业绩的核心问题是收入的确认。
    2. 前三季度业绩增速放缓，但第四季度收入确认有望加快。公司前三季度收入和利润增同比分别为21.1%和17.0%，显示出放缓迹象，主要是由于已签订单的工程进展缓慢，结算速度大幅放缓，导致收入确认低于预期。预计四季度和2013 年将有所加快，收入确认问题将有所缓解。
    3. 毛利率和费用率与去年同期基本持平，预计四季度仍将维持正常，不会有大的变动。公司前三季度的毛利率和期间费用率29.2%和12.2%，与去年同期基本持平；第三季度的毛利率为27.6%，同比下降1.3 个百分点，期间费用率11.9%，同比上升0.7 个百分点，处于正常的波动范围。预计全年毛利率仍将维持在30%左右。
    4. 借力国网“三集五大”，公司调度订单有望进一步增长，有助于提升公司的毛利率。国家电网“大运行”战略将催生地县一体化、调控一体化等方面的市场需求，将促进公司调度订单进一步增长，而调度业务的毛利率在40%以上，将有助于公司保持较高的综合毛利率。
    5. 轨道交通业务将成为公司新的支撑点。公司目前在轨道交通领域从事的业务是综合监控、电力监控和环境监控，信号系统尚无业绩。由于地方政府资金压力较大，今年轨道交通建设较慢，应收账款较多，新招标项目很少，上半年全国只招标了3 条线路，随着新审批的25 个地铁项目陆续招标，公司有望获得30 亿以上的订单，成为公司系统外业务的主要支柱。
    6. 盈利预测：我们维持此前对公司的盈利预测，预计2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.82 元、1.11 元、1.51 元，对应当前股价的PE 为分别为22、16、12，维持强推。