报告摘要：
    国电南瑞发布收购资产预案，公司拟采取定向增发的方式，即由国电南瑞向南瑞集团发行股份，购买南瑞集团所持的北京科东100%股权、电研华源100%股权、国电富通100%股权、南瑞太阳能75%股权和稳定分公司整体资产及负债。根据对拟购买资产预估值和发行价格的计算，本次重组国电南瑞新增股份13,929.44万股，本次重组完成后，上市公司总股本从重组前的157,553.83万股增至171,483.27万股。南瑞集团仍为国电南瑞控股股东。
    持股比例由目前的35.25%增加至40.51%。
    北京科东主要是调度业务，电研华源主要是配网业务，与上市公司基本重叠。稳定分公司主要是稳定控制业务与上市公司存在上下游关系。国电富通与国电南瑞已有的发电厂励磁系统等产品可逐步完善国电南瑞发电厂整体解决方案。南瑞太阳能业务涵盖光伏发电控制设备的制造和光伏电站工程，通过在大功率电力电子技术方面多年的研究积淀，研制出相关核心设备，并已介入参与国内外部分太阳能光伏和光热项目。南瑞太阳能注入国电南瑞之后在新能源领域研发实力可以得到增强，同时增强国电南瑞的新能源电站建设总包实力，促进国电南瑞新能源发电业务的开展。
    从盈利能力看，北京科东和稳控分公司盈利能力最强，北京科东净利润率从2011年的15.7%提升到2012年1-9月为16.6%，稳控分公司净利润率长期在20%以上，2011年净利润率26%，2012年1-9月为23.3%。瑞太阳能虽然目前盈利能力较低，与收入规模有关，也与目前光伏行业整体盈利有关，但发展空间很大。电研华源盈利能力中等，2011年净资产收益率到达18.66%也是非常可观，配网业务空间大，与上市公司目前的配网业务可以形成合力。收购国电富通超出我们之前预期，国电富通盈利能力中等，收入增长一般，2011年净资产收益率到达20.81%，盈利非常稳定。我们预计从中国电科院划转过来的北京科东、电研华源、国电富通进入到上市公司后净利润率还将有提升的空间。
    盈利预测与投资评级：我们预计收购资产2012年收入约22.7亿元，增厚归属于母公司净利润2.85亿元。本次收购之前2012年按照净利润增长40%预测，2012年净利润11.967亿元，合并收购后14.817亿元。按照增发完成后171,483.27万股计算，预测2012-2014年EPS分别为0.86元、1.14元、1.43元，维持“买入-A”投资评级和24元的目标价位。
    风险提示：目前资产评估还是预估，方案还要经过相关部门批准