投资要点
事件：
    国电南瑞公布了2012年三季报，报告期内公司实现营业收入34.3亿元，归属上市公司股东的净利润4.8亿元，同比分别增长21.2%、17.0%。公司单季度营业收入13.0亿元，归属上市公司股东的净利润为1.7亿元，同比分别增长16.5%、19.8%，环比分别增长-5.1%，-29.1%。公司前三季度的EPS为0.30元，单季度EPS 0.10元。
点评：
公司业绩低于预期，主要原因是收入确认放缓。
 营业收入增长21.2%，增速低于预期。公司前三季度实现营业收入34.3亿元，同比增长21.2%；第三季度营业收入13.0亿元，同比增长16.5%，延续了上半年以来收入增速下降的趋势。前三季度的收入增速低于2011年53.5%的增速，也低于公司年初设定的30%的年度目标。风电、工矿企业等客户的收入结算变慢是收入增速下滑的主要原因。
公司年初制定的经营目标是2012年实现收入60.7亿元，净利润11.1亿元，二者分别增长30%；今年前三季度的完成进度分别为57%和43%，靠内生增长在第四季度完成目标有较大压力。
公司在手订单较为充足；公司去年新签订单72.2亿元，同比增长60%；今年上半年公司新签订单42.7亿元，追溯调整后同比增长30%。订单何时转化为收入只是时间上的问题。如果今年全年收入确认变慢，则会有较多的收入推迟到2013年确认。 公司的单季度营业收入环比增速为-5.1%。收入的环比下降主要是由下游客户的采购习惯引起的季节性所致，并非趋势性下降。
 公司正在筹划重组，外延增长值得期待。公司9月24日开始停牌筹划资产重组事宜，拟以非公开发行股份的方式购买南瑞集团的资产。根据国网之前做出的承诺，从事调度、配电自动化等业务的北京科东在此次重组中注入上市公司是大概率事件；同时可能还会有其他资产注入。公司在资产注入后将再一次实现外延式增长。
 盈利预测：由于前三季度收入增速持续低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年的EPS分别为0.67元、0.85元、1.00元，对应的PE分别为27倍、21倍、18倍，维持“增持”评级。
 风险提示：智能电网投资低于预期，资产注入安排低于预期。