■四季度业绩受塑化剂事件影响下滑：2012 年收入增长71.7%，净利润增长156.5%。塑化剂事件的影响体现在四季度收入下降42.8%，费用增长43.9%，净利润下降65.4%。四季度毛利率小幅下降至2011年下半年水平。四季度末预收账款仅比三季度末下降8200 万，但应收票据和应收账款仍然占比较少。
    ■白酒行业压力凸显增加恢复难度：酒鬼系列终端价格在次高端区间，内参系列终端价格与一线白酒价格相近，政商务消费的下降将挤压酒鬼两大主力产品的增长空间。一季度业绩预计将受塑化剂事件余波以及白酒消费趋淡的影响，延续四季度下降趋势。
    ■销售恢复时间可能拉长：塑化剂事件后，公司规划拿出2 亿元费用投入渠道和终端，帮助经销商和零售商恢复销售。但塑化剂事件对品牌力和消费信心的影响则需要时间来恢复。之前预期销售在2013 年中期可以恢复至2012 年月均水平，考虑到2013 年白酒消费环境变化，我们预计恢复的时间会拉长。春节期间的终端动销是检验恢复程度的重要参照。
    ■投资建议：中性-A 投资评级，6 个月目标价29.31 元。我们预计公司2013 年-2015 年的收入增速分别为-13.3%、14.6%、18.6%，净利润增速分别为-35.9%、26.6%、24.6%；预计2013 年公司业绩下降，因此下调公司投资评级至中性-A 的投资评级，6 个月目标价为29.31 元，相当于2013 年30 倍的动态市盈率。