投资要点：
    事件: 1 月29 日公司公布股权激励草案：计划授予激励对象股票期权350 万份(预留30 万份)，对应股票数量占公司总股本的2.49%。授予对象：核心管理、技术（业务）人员共220 人(占公司总人数的5.36%)。行权价格为43.49 元。
    我们认为公司行权条件不高，预计将保障未来三年营收年均15%的稳定增长。公司股权激励的行权条件为：以2012 年为基数，2013-2015 年净资产收益率均不低于16%，营业收入增长率分别不低于15%、32%和52%。根据行权条件、我们预测的2012 年27.5 亿收入（同比增长15%）估算，预计2013-2015 年，公司营业收入年均复合增长率15%。我们认为公司行权条件偏中性，主基调是收入和利润能保持稳定增长，未来行权实现是大概率事件，以提高员工积极性为主。
    激励计划受益范围广，包括高管、核心技术人员共220 人，占公司总人数的5.36%，反映公司此次激励以提高核心员工的积极性和稳定性为主。首个行权期自授权日开始12 -24 个月，第二个行权期自授权日开始24-36 个月，第三个行权期自授权日开始36-48 个月，可行权数量占比分别为30%、30%、40%。预计此项股权激励将增加总费用2982 万元，13-16 年分别为745.5 万元、994 万元、994 万元和248.5 万元。
    短期看公司此次激励计划对股价偏正面，43.49 元的行权价对股价也有支撑。我们认为公司未来业绩将能高于此最低行权条件，看好中长期投资价值。我们仍维持对近五年家纺行业仍处于较高成长阶段的中长期判断。作为国内最大的家纺企业，短期内优势难被超越，已构建的完善而有梯度的多品牌体系使其规模扩大有张力。而经过2012年公司内部梳理调整后，后期发展也将更稳健。公司主动下调13 年春夏订货比例，增加补货，提高对加盟商去库存支持，预计将能在明年中期达到理想水平。公司今年将重点加大对辅品牌潜力的挖掘，外延扩张仍保持一定增速，预计公司今年业绩将好于2012 年情况，后期业绩弹性将看行业消费回暖进度。我们预计12-14 年EPS 为2.57、3.14、3.87 元，未来三年收入、净利分别年复合增长21%、23%。目前对应13 年EPS 估值14 倍，估值具吸引力。维持“增持”评级。
    风险提示：经济继续放缓，终端销售仍低于预期；新店店效不达期，费用增长过快。