罗莱家纺(002293.CH/人民币42.77, 买入)2013 年1 月28 日公告公司股权激励草案，拟授予公司股票期权合计350 万份，其中首次授予220 名核心管理技术人员320 万份，预留30 万份，期权行权价为43.49 元。本次期权等待期1 年，行权期分别为自期权授予日起12-24 个月、24-36 个月和36-48 个月，对应可行权股份占比为30%、30%和40%。根据行权条件要求，公司2013-15 年年度净资产收益率均不低于16%，且较2012 年收入增长率分别不低于15%、32%和52%。此次股权激励涉及期权成本合计2,982 万元，将以管理费用的形式于行权期内分4 年摊销，2013-16 年期权摊销费用分别为745.5 万、994.0 万、994.0 万和248.5 万元。
    终端零售回复仍较缓，首期行权仍具不确定性
    从行权条件看，公司第一行权期业绩指标要求较高。由于13 年春夏订货会录得订单零增长，根据公司前3 年收入占比，我们预计公司13 年下半年须实现约24%的收入增长以达成行权目标，考虑到当前仍较疲弱的行业终端环境，我们认为13 年15%的收入增长目标仍具一定不确定性。
    行业渠道调研显示，12 年4 季度家纺行业终端零售增速与前3 季度基本持平，且因既有存货压力较大，部分经销商对即将到来的13 年秋冬订货会仍持相对谨慎的态度。在当前相对宽松的订货指标下，我们预计公司13 年秋冬订货会仍将录得相对较缓的订单增速，行权指标的实现将更有赖于下半年终端零售的回暖以及渠道补货额的提升。
    预计全年业绩与 11 年基本持平，维持买入评级
    地产调控的累积效应及弹性需求的不足导致家纺行业动销自12 年3 月起出现恶化，进而致使公司渠道存货去化进度低于预期，季中补单不足导致上市公司口径收入增速压力较大。我们估计公司4 季度收入录得约10%的增长，由于上年同期基数较低，公司全年业绩有望与11 年基本持平。
    业绩层面，以公司1.40 亿股本计，此次股权激励将影响公司13-16 年业绩0.05元、0.06 元、0.06 元和0.02 元，变动低于2%。由于影响较小，我们暂不调整公司2012-14 年2.73 元、3.13 元和3.98 元的盈利预测和46.95 元的目标价，维持买入评级。