下游需求好转，产能投放有序，重申强力买入
    建议理由
    我们重申烟台万华强力买入评级，12 个月目标价19.66 元,隐含上行空间20%。
    1)我们预计2013 年中国MDI 需求将从2012 年低点复苏，2013 年中国MDI 需求增速将由2012 年的4.2%左右提升至7.4%。2)根据2012 年12 月最新颁布的建筑外墙保温板防火政策，聚氨酯材料可用于外墙保温施工。做为年均10 万吨级的MDI 消费市场，外墙保温市场的打开将长期利好MDI 生产商。3)公司产能投放有序，未来收入增长稳定。2013/14 年公司还有30/60 万吨MDI 投产，同时丙烯酸酯产业链也将在2014 年四季度投产。同时公司苯胺自给率逐步提高有利于毛利率水平提升。4)尽管自12 月初股价已上涨超过25%，公司估值依旧有吸引力。公司当前13 年PE 为12.1 倍，依旧低于我们覆盖均值及过去三年平均值。
    推动因素
    公司股价主要驱动因素：1）MDI 主要下游冰箱冰柜、汽车、纺织行业需求有所好转，数据显现复苏态势，利于MDI 需求增长。2）当前MDI 需求处于淡季，MDI 价格处于一年中的较低水平。万华宁波二期新增30 万吨产能预计下半年建成，上半年国内MDI 无新增产能。1 月份MDI 价格小幅上涨，随着下游需求季节性的复苏，春节后MDI 价格有望持续上涨，MDI—苯胺价差也将扩张。3）聚氨酯外墙保温材料在中国仍处于起步阶段，未来还有较大发展空间。新政府重视环保，聚氨酯外墙保温材料市场推广存在超预期可能。
    估值
    我们将公司2012-14E 每股收益预测调整了-0.1%/2.2%/0.4%。基于4.0 倍的2013 年预期市净率和31.2%的2013 年预期ROE，我们将12 个月目标上调3.4%至19.66 元，隐含20%的上行空间、我们目标价隐含的2013 年PE 为14.5倍，依旧低于过去三年平均值。
    主要风险
    下游需求恢复低于预期，原材料价格上涨幅度超过预期，聚氨酯外墙保温材料渗透率低于预期。