投资要点：
    公司第3季度净利润同比及环比增速均达23%，1-3季度实现EPS0.76元，符合预期。当前MDI 价格高位，市场因检修供应相对紧张，我们预计4 季度公司仍可维持较高盈利水平。2013 年公司有效产能将从今年的70 万吨大幅提升至140 万吨，低投入的扩产将摊薄吨成本。
    未来随着需求复苏，公司将迎新增长高峰，业绩具备高弹性。我们维持12-14 年EPS 1.04、1.32、1.64 元，增持评级，目标价18 元。
    需求总体仍低迷，供给端紧张促成下半年MDI 持续新高：目前全球MDI 供需基本均衡，受海外产能的意外停产、检修、日韩货进口紧张等影响，使得国内MDI 下半年供给处于较紧张状态，价格屡创新高。
    我们预期后市MDI 受淡季需求影响，价格涨势将缓，但仍将稳在相对高位，对4 季度盈利形成保障。
    万华产销能力显著，逆市扩产13 年突显优势：在下游行业不景气下，2012 年万华凭借产品品质、成本、国内渠道等优势稳步提升市场份额。报告期内宁波二期技改60->90 万吨已完成，我们预计在12 年底13 年1 季度前将继续完成90->120 万吨技改，预计到13 年总有效产能将达140 万吨。宁波技改新增60wt 投入低，可降低吨耗成本， 随着下游需求的复苏，13 年业绩弹性优势显著，存在超预期可能。
    水性涂料将成为5 年后的增长动力：据我们调研了解，公司5000 吨水性涂料示范线已成功运行，毛利率约在20%左右，八角工业园一体化投产后盈利空间将提升。
    风险提示：MDI 价格受意外因素影响下跌；下游需求复苏低预期。