与预测不一致的方面
    2012 年前三季度烟台万华实现收入114.2 亿元，同比增长8.7%；归属上市公司净利润16.5 亿元，同比增7.1%，分别占我们之前2012 年全年收入/净利润预测的72/70%。前三季度实现EPS0.76 元，其中三季度EPS0.31 元，环比增长24%，符合预期。要点：（1）虽然下游需求未有明显起色，但进口货源少，加之烟台万华宁波装置7 月完成扩产后负荷提升较慢，三季度国内MDI 价格呈现上涨态势。九月底华东市场聚合MDI 达到24000－25000 元/吨；纯MDI 达到24000 元/吨。（2）由于产品原料价差扩大，三季度公司综合毛利率35.9%，环比上升2.9 个百分点；同比上升2.8 个百分点。（3）7 月技改扩产完成后，公司MDI 产能由84 万吨增加至110 万吨；苯胺产能增加18 万吨至54 万吨。MDI 产能预计在今年底或明年一季度增加至140 万吨。由于技改资金投入明显小于初建，建成后即便开工率有所降低，也不会增加产品单位折旧。（4）目前华东地区聚合MDI 价格已逐步理性回落至20000 元/吨；纯MDI 仍在24000 元/吨。11 月后为MDI 淡季，我们预计年底前聚合MDI 售价将维持19500 元/吨以上；纯MDI 售价将维持23000 元/吨以上。MDI 价格维持高位，苯胺自给率上升，公司四季度仍可保持良好盈利水平。2013 上半年随着下游行业逐步进入旺季，MDI 价格有望重新上扬。