投资要点：
    2012 年营收约837 亿，同比下滑3%；四季度营收约230 亿，同比下降18%；归属于上市公司股东净利润亏损25~29 亿元，同比大幅下滑221%~240%；四季度单季亏损8~12 亿元。
    业绩较差原因有几点：1）国内部分系统合同签约延迟，四季度终端收入下降；2）部分海外工程进度延迟；3）主要由于从三季度开始，亚非、拉美及国内的较多低毛利率合同在报告期内确认。
    四季度经营情况仍然较差
    1） 三季度单季亏损19.5 亿，虽然四季度单季亏损环比三季度已经有所改善，但我们认为这可能主要是由于公司在11 月份出售长飞投资81%股权获得投资收益所致，该部分投资收益在12 年确认的部分预计约为8.8 亿，而三季度单季投资收益为3.75 亿，因此我们对年报预披露的数字仍然持谨慎观点。
    2） 四季度营收同比下降18%，下滑幅度大于三季度的14%，我们认为除合同延迟外，终端销售不佳以及为了提高新签合同牺牲毛利也是导致收入下滑的主要原因。
    3） 综合毛利率情况仍不佳。四季度毛利率同比下降11%，达到19%，略高于三季度18%的水平；12 年整体毛利率同比下降7%，达23%。整体毛利率依然在历史最低水平，我们认为随着此前签订的低毛利系统设备订单执行完成之后，13 年开始公司毛利率将逐步回到历史平均水平。
    公司预计2013 年一季度实现盈利，主要原因在于：1）12 年底出售中兴力维股权获得8.2~8.8 亿投资收益将计入13 年一季度报表；2）公司成本费用管控效果将逐季体现更加明显；3）预计一季度经营情况有所改善。
    盈利预测与投资建议：预计12~14 年EPS 为-0.8 元、0.75 元和0.9 元，给予增持评级。12 年报预告传达的信息仍然较负面，我们认为在未能给出公司营收和毛利率的明显转好信号之前，投资者仍需对中兴持谨慎态度。
    风险提示：人民币升值幅度超预期，国外低毛利率订单未消化充分。