投资要点：
    公司收入12年首现负增长，收入、利润均低于市场预期。中兴通讯公告2012年年报业绩预告，12 年全年预计亏损25~29 亿元，同比下降221%-241%。（1）公告中提到，公司四季度单季收入同比下降约18%，致使公司全年收入首次出现负增长，大幅低于市场预期。公司战略性收缩、历史遗留订单清理、以及终端销售不达预期是主要原因。（2）同时，公告中提到，公司四季度毛利率同比降低约11%，大幅低于市场预期，主要原因是大量低毛利订单集中确认。
    收入下滑导致费用率高于预期。公司12 年在执行严格的费用控制计划，预计费用金额同比呈下降趋势，但由于公司收入水平同比下滑，预计费用率水平同比上升，高于市场预期。
    13 年一季度终端出货需关注。（1）12 年四季度中低端智能机市场出货量不佳，中兴、华为、联想等国内厂商均受到影响，这也是公司四季度收入大幅低于预期的重要原因之一。（2）从供应商的反馈来看，中兴12 年四季度的需求仍较为旺盛，我们预计目前无论是厂商还是渠道的库存都有一定压力，可能影响13年一季度销售情况，需密切关注。
    公司费用控制、低毛利订单清理的周期长于预期。（1）公司12 年三季度开始清理历史低毛利订单，12 年初开始进行费用把控，但目前来看，两项举措的周期均长于预期。（2）公司业绩出现实质性反转取决于行业价格竞争状况、公司低毛利订单清理状况、以及费用控制效应显现，具体时间点有待观察。
    下调盈利预测，维持“中性”投资评级。由于清理低毛利订单对公司毛利率影响的幅度和时间长度均大于我们预期，我们下调公司13、14 年毛利率假设至26.5%和27.5%，进而我们下调公司12-14 年EPS 预测至-0.80、0.43 和0.59 元，其中13、14 年EPS 分别下调12%和10%，维持“中性”投资评级。