投资要点：
    公司2012年4季度受订单确认滞后影响，收入同比下降18%；而低毛利订单集中确认，导致毛利率下降11ppt。公司2012 年全年收入略有下降，净利润亏损25-29 亿元。积极方面为，公司加强现金流管理，实现了经营性现金流净流入。
    业绩下降幅度仍超出我们预期。我们在3 季度时指出公司处于艰难时期，业绩将缓慢复苏。但公司4 季度经营情况仍低于我们预期。一方面公司收入由于运营商投资滞后原因，增速低于我们预期。另一方面，公司毛利率恢复速度比我们预期要慢。4 季度公司进一步亏损，扣非后亏损额预计达到17 亿元，与3 季度亏损幅度基本相当。
    我们预计公司业绩恢复需要更长时间。公司2012 年大幅亏损原因主要有三点：一方面为国内外电信市场由于宏观经济原因，需求疲软，公司收入增长下降；另一方面由于历史原因，公司低毛利订单需要消化，毛利率降低较快；同时，由于固定支出规模较大，收入放缓导致费用率快速上升。展望2013 年行业，我们预计运营商需求恢复是一个缓慢过程，而低毛利订单仍需时间消化，在规模增长放缓情形下，公司费用率很难快速改善。公司预计2013 年1 季度考虑“中兴力维”投资收益，可以实现季度盈利，这同时表明公司主营仍面临压力。
    我们相应向下修正对公司2013-2014 年收入增长与毛利率预测，下调13-14 年EPS 8.8%、15.0%。调整后，预计公司12-14 年最新EPS分别为-0.78、0.45 与0.79 元，维持公司“谨慎增持”评级。