事项：
    民生银行1 月19 日发布2012 年度业绩快报，全年营收1030.9 亿元，同比增长25.2%，归属股东净利润375.6 亿元，同比增长34.5%，EPS 1.34 元，ROE 25.2%；贷款和存款余额分别同比增长15%和17%，资产和负债余额分别同比增长44%和45%，BVPS5.75 元；不良率0.76%，季度环比上升4bps。
    平安观点：
    价稳量升、归属股东净利润超万得一致预期3.9%：2012 年全年，民生小微贷款利率上浮均保持在30%以上，我们判断四季度定价水平甚至出现小幅提升，核心业务价格保持稳定，另一方面，小微贷款投放从2H12 重新开始加速，同业资产负债大幅扩张，价稳量升的搭配是2012 年业绩增长的主要驱动因素，四季度贷款定价水平稳中略升、同业资产负债放量是推动业绩超预期的主要原因。
    四季度小微贷款继续发力、小微2.0 综合贡献提升：继3Q12 增速回升之后，小微贷款投放在四季度继续发力，我们预计，4Q12 小微贷款余额增长300 亿左右，占全年余额净增量的40%，2012 年末小微贷款余额已超过3100 亿，占总贷款比重23%。由于节假日集中，四季度是小微企业的生产旺季，亦是小微贷款的需求旺季，银行议价能力有所增强，我们相信，民生四季度小微贷款定价水平应当在前三季度平均上浮30%的基础上稳中有升，配合投放量的放大，对利息收入及息差均有正面贡献。此外，随着小微2.0 的推出，民生的小微业务已从过去围绕贷款的单一重心，发展为对贷款、结算、存款、中间业务的全面重视，其中，大量结算业务和客户的拓展，对存款的拉动效果显著，4Q12 存款余额环比增长4.0%，高于贷款余额增速1.5 个百分点，正是这一进步的体现，民生过去较为薄弱的存款基础正在依托小微业务迅速强化。向前看，我们预计小微业务增速将会保持，对存款和中间业务的拉动效应将进一步体现，贷款定价水平不会出现明显下滑。
    同业业务大幅扩张、预计1Q13 规模将稳中略降：4Q12 资产和负债余额分别环比增长14.3%和14.7%，远超存贷款余额增速，全年资产负债增速超过40%。四季度银行间市场利率波动，我们判断，民生在四季度大幅加强了同业资产配置力度，以把握市场机会，故造成资产负债余额增速远超存贷款余额增速。但同业市场利差较薄，同业业务规模做大之后对整体息差有摊薄作用，我们预计，在2013 年同业市场不出现大机会的情况下，民生全年同业资产负债规模将基本稳定在当前水平，1Q13 甚至可能出现环比下降，更多专注于市场机会的相机把握，规模调整灵
    活性增强将缓解同业资产对息差的摊薄影响。  4Q12 不良率升幅大于同业、预计核销力度较小是重要原因：民生4Q12 不良率环上升4bps，升幅大于已披露业绩的兴业（环比下降2bps）和浦发（环比持平），我们认为，一方面民生小
    微贷款占比远超其它银行，高收益下风险更高本是合理情况，另一方面，我们预计四季度民生不良核销力度远小于同业，2013 年1 月4 日曾披露董事会同意核销5250 万元不良贷款。总体而言，我们认为民生的不良率升幅符合预期，资产质量风险可控，2012-13 年，我们预计不良率分别为0.76%、0.86%，信用成本分别为65bps、72bps，拨备覆盖率分别为336.2%、341.4%。
    上调盈利预测、维持“推荐”评级：基于小微业务的成长前景和资产质量压力缓解预期，我们分别上调了2012-14 年盈利预测10.5%、11.4%、11.9%，2012-14 年EPS 分别为1.32、1.56、1.86 元，BVPS 分别为5.75、6.78、8.06 元，对应1 月18 日收盘价8.78 元动态P/E 分别为6.6、5.6、4.7 倍，动态P/B 分别为1.5、1.3、1.1 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：中小企业经营状况大幅恶化、利率市场化进程快于预期。