12年民生银行归属母公司净利润同比增长34.5%，符合预期。12 年营业收入1031 亿元，总利润507 亿元，同比分别增长25.2%、36.2%。其中，由于季节性费用增长原因，四季度净利润环比三季度下降10.4%。
    小微贷款持续发力，未来拓展空间巨大。12 年末，公司各项贷款总额1.38万亿元，环比三季度末增加约350 亿元。其中，公司小微贷款余额在11 月末突破3000 亿元，较9 月末增长200 亿元，考虑到12 月份节日密集，同时年底周转资金需求旺盛，12 月小微贷款应仍是增长主力，整体来看四季度小微贷款余额增长或超300 亿元，公司贷款资源全力向小微业务倾斜。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融，13 年小微贷款余额增长或达1000 亿元。
    资产规模快速增长，同业资产成贡献主力。12 年末，公司资产总额3.21 万亿元，较年初增长44%，其中，四季度单季环比三季度增长14.2%，增幅4000亿元。从前三季度来看，买入返售金融资产和贷款成为资产规模增长的主力。
    四季度贷款净额增长约320 亿元，因此，资产规模的扩张应主要来自于同业资产的增长，尤其是买入返售金融资产的增加。
    不良小幅增加，拨备计提平稳，拨贷比达标。12 年末，不良率为0.76%，环比Q3 上升4BP，Q4 不良贷款增加8 亿元，与前三季度保持均衡。按拨备前利润占营业收入58%测算，四季度计提拨备21 亿元，与前三季度基本持平；12年末拨贷比为2.53%，环比Q3 提升9BP；拨备覆盖率为333%。
    维持估值逻辑，维持“强烈推荐-A”：零售银行特性日益突出，估值应享受溢价，必将得到市场重估。预计13-14 年净利润分别为441 亿、514 亿元，EPS为1.56 元、1.81 元，对应13 年PE5.6 倍，PB1.2 倍，维持 “强烈推荐-A”。
    风险因素：小微贷款质量恶化超预期。