"商贷通"开创国内商业银行新模式 
    "商贷通"是民生银行开发的小微企业贷款产品，其背后是差异化的金融产品和服务体系。在金融深化、存款分流的过程中，这一模式将为该行带来新的成长空间。保守估计2012 年小微客户增长率为81%。我们认为"商贷通"有持续发展的空间。 
    构建综合化金融产品体系是"商贷通"的主要亮点  
   推进综合化小微金融服务体系，是考察"商贷通"战略的重要着眼点。"商贷通"战略如果要使得民生银行持续获得高于预期的收益水平，必须能够构筑稳定、明确的客户集群、带来稳定的核心负债来源、提升中间业务收入，这些有赖于该行能否构建面向小微客群的综合金融服务体系，而非简单提供存贷款业务。  
    对"商贷通"的价值判断或不应着眼于贷款定价。我们认为对民生银行的关注和评判，或需要着眼于小微企业的资金平衡、产品创新、综合金融服务和成本变化水平。  "商贷通"并未大幅侵蚀资产质量。通过从多个角度考察"商贷通"的贷款质量，我们认为"商贷通"贷款质量可控，且民生银行的拨备计提能够缓释潜在的风险。
    风险提示  
    商贷通对贷款规模和息差的影响并未超越对公贷款，活期存款占比不高、存款成本维持在高位是商贷通目前最重要的短板。  给予"谨慎推荐"评级 
    公司的股东和管理层构成对推动"商贷通"战略有积极作用；公司战略清晰稳健，执行力强；经济政策倾向为民营企业创造空间、小微企业风险权重降低、小微企业金融债的先发优势利好公司战略的进一步实施。 
    预计12/13/14 年EPS 1.30/1.54/1.67 元，2013 年PB 在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期，给予"谨慎推荐"评级，一年期目标价8.25-10.08 元。